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夹层融资在房地产融资中运用 　　提要近年来，我国房地产业一直处在高速发展的阶段，作为资本密集型行业，房地产开发公司面临巨大的资金缺口，单一的融资渠道已不能满足其资金需求。本文通过对各种融资渠道进行对比分析，解释在我国施行夹层融资的必要性和可能性，并提出一些相关建议。 　　 　　一、夹层融资在房地产融资中的应用 　　 　　（一）夹层融资的含义 　　1、夹层融资的概念、溯源。“夹层 Mezzanine”在英文里的意思是“底楼与二楼之间的夹层楼面”，夹层的概念最早在华尔街被用于指代投资级债券与垃圾债券之间的债券等级。随着市场的发展，夹层融资逐渐从传统风险投资市场中脱颖而出，演化成了一种介于股权和普通债务之间的一种融资方式。所谓夹层，从资金费用角度，夹层融资低于股权融资，如可以采取债权的固定利率方式，对股权人体现出债权的优点；从权益角度，其低于优先债权，所以对于优先债权人来讲，可以体现出股权的优点。夹层融资是一种非常灵活的融资方式，作为股本与债务之间的缓冲，使得资金效率得以提高。 　　2、夹层融资的形式。夹层融资通常采取夹层债、优先股或两者结合的方式；也可以采取次级贷款的形式；还可以采用可转换票据的形式。在夹层债中，投资人将资金借给借款者的母公司或是某个拥有借款者股份的其他高级别实体（以下简称“夹层借款者”），夹层借款者将其对实际借款者的股份权益抵押给夹层投资人；与此同时，夹层借款者的母公司将其所有的无限责任合伙人股份权益也抵押给夹层投资人。这样，抵押权益将包括借款者的收入分配权，从而保证在清偿违约时，夹层投资人可以优先于股权人得到清偿，用结构性的方式使夹层投资人权益位于普通股权之上、债券之下。在优先股结构中，夹层投资人用资金换取实际借款者的优先股份权益。夹层投资人的优先体现为在其他合伙人之前获得红利，在违约情况下，优先合伙人有权力控制对借款者的所有合伙人权益。 　　（二）夹层融资在房地产融资中的应用及地位。房地产企业的融资，顾名思义就是房地产开发商的筹资行为，其途径分为企业内部融资和企业外部融资。企业内部融资，即开发企业利用企业的现有资金来支持项目开发，或扩大自有资金基础，方法包括：抵押、贴现股票和债券获得现金，预收购房订金或购房款等。企业外部融资主要有：债权融资、股权融资、设立信托、发行基金和夹层融资。 　　夹层融资作为股本与债务之间的中间产品，在直接融资相对较难，而银行贷款又难以取得的时候，就发挥了重要的作用。对于房地产企业来说，在房地产抵押贷款渠道变窄，股市融资又相对困难的时候，夹层融资为房地产企业融资开辟了一个新的融资渠道。夹层融资对于扩大房地产企业融资渠道有着重要意义，他提供给房地产企业开发所需的大量资金，并且相对银行短中期的贷款，他可以提供5～7年的长期贷款，更适合房地产业的经营特性。夹层融资可以针对房地产各阶段的融资要求，作为多种用途的资金介入，例如夹层融资可以在项目建设前期投入，作为引入银行贷款或其他融资类的“过桥贷款”；可以在项目开发期投入，作为企业的开发资金；可以在房地产企业销售前的阶段介入，作为企业的流动资金；同时，夹层融资可以根据房地产企业的特殊融资要求和经营状况灵活安排融资结构和资金偿还方式，又不稀释公司的股权控制权，这些优势使得夹层融资近年来在房地产业融资中发挥了越来越重要的作用。 　　 　　二、我国房地产融资运用夹层融资方式的必要性 　　 　　（一）资金需求催生融资方式多样化。近年来，我国房地产业发展迅速，而房地产业是一个典型的资金密集型行业，它的发展需要巨大的资金投入，因而从各种渠道集合资金成为支持房地产业高速发展的先决条件。房地产业强大的资金需求要求有多样化的融资方式聚集社会闲散资金和投资资金，使资金得到合理的利用，提高资金的使用效率。夹层融资是西方发达国家房地产企业普遍采用的一种融资方式，对于补充和拓宽房地产融资渠道有着重要意义，因而在现阶段我国融资方式单一的情况下引进夹层融资方式对于我国房地产业的健康持续发展有着重要的意义。 　　（二）夹层融资有利于解决融资渠道单一问题。从主要融资渠道来看，我国房地产企业开发资金来源呈现三足鼎立的局势，银行贷款、自筹资金和其他资金来源共占据了房地产开发资金来源的98%以上，且主要是商业银行体系支撑着房地产业发展的资金需求，融资渠道单一，后果是加大了商业银行的经营压力，使金融风险大量隐含在银行体系之中。2008年对于房地产企业而言更是苦不堪言：银根紧缩、股市低迷、增发不断跌破。统计显示：从2006年５月重启IPO至2007年9月底，证券市场总体融资6，991.5亿元，其中房地产上市公司融资为550.89亿元，仅占7.88%。在房地产上市公司筹集的资金中，只有保利地产、世博股份、北辰实业和荣盛房地产４家地产公司通过IPO实现融资，融资规