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外部冲击对货币需求影响及政策建议 　　摘要:伴随着金融创新和资产多元化趋势,货币需求的变动与决定机制日趋复杂。基于这个背景,运用协整检验、VEC模型估计和冲击响应分析等计量方法对我国货币需求变动及决定机制进行实证研究。结果表明:货币需求的滞后项对货币需求的影响较大,即外部冲击对货币需求变动的贡献不到30%。外部冲击与货币需求之间存在长期协整关系,而且在外部冲击因素中:国际油价波动对货币需求变动的短期影响较大,联邦利率、有效汇率基于脉冲响应分析的基础上对于货币需求的影响较小,几乎不影响货币政策的有效性。故在制定货币政策时要更注重内部的持久性收入及国际大宗商品价格波动等外部冲击因素等建议。? 　　关键词:外部冲击;货币需求;VAR模型? 　　中图分类号:F83? 　　文献标识码:A? 　　文章编号:1672-3198(2010)13-0039-02? 　　 　　1 引言? 　　货币需求与相关经济变量之间的关系不仅是货币经济理论的一个基本内容,在我国当前以货币供给量作为货币政策中介目标的情况下,货币需求的变动更直接影响到人民银行对货币供给的调控行为,进而对货币政策的制定和实施产生重要影响。随着近年来经济改革和开放进程的加速,我国经济与金融更多地融入到全球化进程当中,由此带来的金融创新和资产多元化使货币需求的变动与决定机制日趋复杂。? 　　特别是随着这次由信用扩张和金融自由化膨胀引发的次贷危机的蔓延,全球资本流动不确定性加剧。我国自身的经济增长受到波及,货币需求变动朦胧化,对其估计又增技术性难题,这也让我国货币当局对货币政策的把握有所迟疑。在此背景下,对外部冲击下货币需求的影响因素分析无疑具有积极的现实意义。已有文献中,既有对我国货币需求的研究既形成了一些共识,同时也存在诸多的争论。本文认为,产生争论和分歧有研究方法、研究样本选择等存在差异的原因,也有我国经济发展与变革背景下货币需求影响机制不断变化和复杂化的原因。? 　　采用基于VAR模型的实证方法,基于新的经济形势对我国货币需求的变动与决定机制进行检验。文章把国际石油价格指数、人民币名义有效汇率、联邦基金利率等更多的外部因素纳入考虑范围,力图对我国货币需求长期和短期变动的原因,货币需求与相关经济因素之间的因果联系,以及这些因素影响货币需求的动态过程等做出解释并给出相应的原因分析及政策建议。? 　　2 理论基础? 　　在全球化背景下,一国的货币需求(MD)可以分解为国外对本币的需求(Mf)和国内对本币的需求(Md)。国外对本币的需求源于对本国商品、服务和金融资产需求所致,主要为实际有效汇率(ER)、外币利率(FED)和本币利率(R)的函数;国内对本币需求,主要取决于本国的实际GNP或GDP、(预期的)通货膨胀(πe)和本币利率(R)等因素。由此可见,在开放经济下,一国的货币需求函数可以表示为:?MD=?Mf(ER,FED,R)+Md(GNP,πe,R)。? 　　关于货币需求波动影响因素的理论:利率、汇率效应方面:当国外利率与预期贬值率上升时,国内居民与国外居民都倾向于增加持有外币与国外资产。故开放条件下国外利率与汇率的预期贬值率对货币需求的影响都是负向的。Macibiny提出“货币需求的资产组合调整效应”,本币贬值将提高以本币表示的国外资产价格,同时将降低以外币表示的本国资产的价格,因此这将导致以国内资产替代国外资产从而增加对本国的货币需求。石油价格效应:石油价格上升会造成市场整体价格的上升,近而造成市场流动性增强,利率有上升的趋势,居民的收入水平提高,根据弗里德曼的需求理论可以造成整个货币需求的上升。? 　　上述理论大都是西方经济学家针对本国的实际情况得出的理论研究,因此有必要展开全球化背景下我国货币需求函数稳定性问题的实证研究,以期对于我国当前货币政策的制订以及开放经济下货币政策框架的重新构建提供有益的借鉴和尝试。? 　　3 基于外部冲击的我国货币需求函数的实证分析? 　　在描述非平稳时间序列变量之间的相互作用和扰动的动态影响方面,协整检验和向量误差修正模型估计是合适的计量方法。? 　　本研究的样本期为1994年第一季度至2009年第三季度,包含五个变量:国际石油价格指数(OIL)、人民币名义有效汇率(ER)、货币供应量(M2)、联邦基金利率(FED)和国内一年期定期存款利率(R)。其中,国际石油价格指数的数据来自IMF;人民币名义有效汇率的数据来自BIS;FED来自美联储;货币供给和一年期定期存款利率来自中国人民银行网站。对于货币供给量取对数后消除其季节性因素;其余的因素均去除价格变动因素的影响。? 　　3.1 模型设定? 　　我们采用一阶差分平稳变量来构建结构VEC模型。根据单位根检验是可以得出,所有的变量都是非平稳,单整的,为避免伪回