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机械行业：虽非黎明，但见星光－2013年投资策略 虽非黎明，但见星光 ——2013年机械行业投资策略 中国银河证券 机械行业 研究团队 邱世梁、邹润芳、王华君、陈显帆 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2013年机械策略：虽非黎明，但见星光 ?? 行业整体平淡，“大象”无大作为。工程机械、铁路设备依然是投资重点，等待“大 象下蹲”带来的机会；航天军工中期看好，抓住“飞鹰”；主题机会将精彩演绎，“猴子”难 抓；自下而上的机会将照耀13年投资之路。 ?? 铁路设备：未来两年增长预期确定；预计未来1年预计有15%的上涨空间，虽进攻性不 够，但极其防御特性 ?? 中国南车、中国北车、新筑股份，等待站着的大象“坐下来”带来的机会 ?? 工程机械：2013年转为正增长, 持续看好中联重科 ?? 土方、起重机械13年1、2季度将走出下滑趋势；混凝土机械下滑趋势将延续到13年上半年；行 业集中度提升，看好中联重科，板块将在12年底或13年迎来反弹，但大机会需等反弹后的下跌 ?? 油气装备：寻找支撑高估值的高增长的真命天子 ?? 北人股份、富瑞特装、通源石油、杰瑞股份、吉艾科技。空中的风筝回归盈利和估值“缰绳” ?? 航天军工：飞机、发动机、通讯导航中期拐点来临 ?? 战斗机、教练机、发动机订单将放量; 发动机产业链将获政策支持。洪都航空、航空动力 ?? 主题投资：2013年依旧精彩纷呈，可能由主题转化为实实在在的业绩的板块包括：农机：基 本面与主题兼具，关注新研股份；快速成型：技术、工艺突破渐行渐近，南风股份 ?? 自下而上：必威体育精装版关注龙溪股份:、海特高新；持续推荐：天广消防、机器人 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1、工程机械：行业2013年转为正增长，行业机会仍需等待 ?? 反弹—下跌—反弹-下跌—反转 – 工程机械将在年底或13年初迎来反弹，但更大的机会需要等待其再次下跌 – 买预期：预期1季度改善—上涨；年报、1季度报显示改善，但将低于预期，重新 下跌，反弹-下跌—反转 ?? 行业将延续2年以来集中度提升的趋势，行业龙头将强者恒强 – 市场份额、利润均向龙头集中，持续看好中联重科 – 等待中联和三一的估值收敛，收敛后我们将重新开始推荐三一重工 – 其它个股我们等待其“继续下蹲”的带来的机会 ?? 土方机械、起重机械 ?? 连续下滑7个季度下滑，明年1、2季度将开始逐渐走出下滑趋势 ?? 11月份环比均增长 ?? 混凝土机械 ?? 从2012年2季度开始下滑，预计下滑趋势将延续到2013年上半年 ?? 11月份环比大幅增长：中联泵车环比133% 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1.1、工程机械迈向 “周期”；利润向龙头公司集中 ?? 1、需求端：中期景气度逐步下行，短期复苏 ?? 中期：成长属性弱化、周期性凸显 – 03-10年 “周期+成长” ，复合增速超过25% – 2011年4万亿退出，基建、地产增速中期拐点出现，行业景气下行 ?? 短期：2012年3季度行业低点出现，预计2013年1季度后行业在持续下 滑2年后将缓慢复苏 ?? 2、供应端：产能依然为见出清，但由于产能退出容易，潜在产能不 会转化为有效产能 ?? 3、行业竞争格局：强者恒强、集中度提升 ?? 单一产品的盈亏平衡点提高，行业进入壁垒增强 ?? 产品多元化 ?? 龙头市场份额提升，核心竞争优势更加显现，护城河加深、加宽 ?? 4、盈利能力：中期下行 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1.2、预计行业2013年正增长 ?? 工程机械研究模型：行业销售额与固定资产投资增速模型 ?? 2013年如果固定资产投资增速在15%以下，行业将负增长 ?? 基建、地产新开工面积复苏 FAI实增速 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 内需名义增 速 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 29% 34% 资料来源：中国银河证券研究部、WINDS 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1.3、政府刺激对行业拉力越来越弱 固定资产投资规模大幅上升，政府刺激对行业拉动边际影响越来越弱 2007 2008 2009 2010 2011 2012 固定资产投 资（万亿） 13.7 17.3 22.5 27.8 31.1 37(41) 资料来源：中国银河证券研究部、WINDS 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1.3.1、铁路基建投资高点2010年出现，未来规模向08年回归 资料来源：中国银河证券研究部、WINDS 渐飞研