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Page ? * 盈利驱动分析 LOGO 肖琳燕邓欣 彭琼仪萧嘉倩 Page ? * ROCE分析 一、第三层次 1 二、第二层次 2 三、第一层次 3 Page ? * 一、ROCE第三层次分析 边际利润 资产周转率 净借款成本 Page ? * 一、ROCE第三层次分析：边际利润驱动因素 盈利能力逐年上升，管理费用成效明显，但销售费用方面在08年显著下降之后，09年略有上升。 2009 年 2008 年 2007 年 2009年变化率 2008年变化率 毛利润/销售额 0.6302 0.4494 0.3581 40.25% 25.49% 管理费用/销售额 0.0836 0.1005 0.0991 -16.84% 1.40% 销售费用/销售额 0.0211 0.0149 0.0712 41.26% -79.05% 营业税金/销售收入 0.0023 0.0034 0.0020 -33.74% 71.48% 销售边际毛利率 0.5233 0.3305 0.1858 58.33% 77.90% Page ? * PM = 销售 PM + 其他项目的 PM 2009 年 2008 年 2007 年 2009年变化率 2008年变化率 营业外收入/销售额 0.0139 0.0256 0.0117 -45.56% 118.18% 营业外支出/销售额 （0.0026） （0.0170） （0.0047） -84.56% 261.75% 资产减值损失/销售额 （0.0231） （0.0158） 0.0020 46.11% -908.18% 其他项目PM -0.0118 -0.0072 0.0090 63.18% -180.21% PM 0.5116 0.3233 0.1948 58.22% 65.99% 营业外支出减少效应大于营业外收入减少效应，使得其他项目PM的增加。 一、ROCE第三层次分析：边际利润驱动因素 Page ? * 一、ROCE第三层次分析：资产周转率驱动因素 2009 年 2008 年 2007 年 2009年变化率 2008年变化率 应收账款周转率 9.3222532 14.590289 12.21572 -36.11% 19.44% 存货周转率 2.811393 2.1917607 2.3862359 28.27% -8.15% 其他流动性经营资产周转率 1.7195679 1.0348281 1.1084664 66.17% -6.64% 非流动性经营资产周转率 1.9206577 0.9525868 0.7853387 101.63% 21.30% 应付账款周转率 （25.343333） （9.3566557） （6.8265453） 170.86% 37.06% 其他经营负债周转率 （13.802824） （3.1215051） （1.6991593） 342.18% 83.71% ATO 0.6881104 0.4731094 0.5150917 45.44% -8.15% 应收账款周转率09年有所下降，而应付账款和其他经营负债周转率反而提高了。ATO的提高主要靠存货周转率等项拉动。 Page ? * 一、ROCE第三层次分析：净借款成本 2009 年 2008 年 2007 年 净金融负债 注：2009年与2008年无金融负债应付利息 0 0 0 NBC 0 0 0 Page ? * 二、ROCE第二层次分析 经营毛利率: 每销售一美元的利润 2. 资产周转率: 给定资产的基础上，产生销售收入的能力 2009 年 2008 年 2007 年 PM 0.5116 0.3233 0.1948 ATO 0.6881 0.4731 0.5151 RNOA 0.3520 0.1530 0.1003 由上可以导出09年净经营资产回报率的提高是由经营毛利率和资产周转率两驾马车同时推动的。 Page ? * 三、ROCE第一层次分析 ROCE = RNOA + FLEV x [RNOA – NBC] 等式表明 ROCE 由三个因素驱动: 经营盈利性: RNOA 财务杠杆: FLEV = NFO/ CSE 3. 经营差异率: RNOA - NBC 由于2008、2009年的NFO、NBC都为0，所以ROCE等于RNOA。 增长与持续性收益分析 RE增长/AEG分析 二 二 一 经营盈利性影响 普通股权益引起的变化 经营差异性影响 财务杠杆影响 一 销售收入变化 资产周转率变化 财务杠杆变