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2010 年 12 月 9 日 中国：饮料：蒸馏酒 研究报告 零售价继续走高、渠道利润率持续扩大；重申强力买入五粮液 中国一线白酒产品：2010 年 11 月零售价继续上涨... 我们的业内调研表明中国一线白酒产品零售价继续上涨。与 2010 年 9 月的全国 零售价追踪 平均零售价相比，53 度茅台的平均零售价从人民币 892 元/瓶上涨至人民币 979 (人民币元/瓶) 52度五粮液 53度茅台 国窖1573 元/瓶，52 度五粮液从人民币 755 元/瓶上涨至 783 元/瓶，国窖 1573 从人民币 1,000 753 元/瓶上涨至人民币 774 元/瓶。 900 800 700 但出厂价未变，且渠道利润率继续扩大。我们认为长期看来如此高的利 600 润率是不合理的... 500 根据我们的业内调研，过去一个月一线白酒的出厂价保持不变，意味着白酒分销 400 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 年 年 年 年 1 年 年 年 年 年 1 年 年 年 年 年 1 年 年 年 年 年 1 商的利润率扩大（即渠道的利润上升了 21-87 元/瓶。）我们认为长期看来，如此 7 7 7 7 年 8 8 8 8 8 年 9 9 9 9 9 年 0 0 0 0 0 年 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 9 1 1 1 1 1 0 0 0 0 1 高的利润率（渠道利润率为 32-49% ）是不合理的，因为当前的利润率已经远高 于历史平均水平。我们重申认为一线白酒企业可能将在春节前宣布上调出厂价的 资料来源：高华证券研究 观点。 相关研究： 中国白酒行业首次评级：首选五粮液，强力买入，2010 年 10 月 相对选股策略：在我们研究范围内的一线白酒企业中看好五粮液 28 日，曾梓健 我们维持看好