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并购企业协同效应价值及其评估方法研究 企业价值评估BusinessValuation 并购企业协同效应价值及其评估方法研究丘开浪【摘要】本文介绍了协同效应价值的含义及构成，针对拟实施并购行为的协同效应价值，系统阐述了资产基础法、市场法和收益法三大基本许估方法对其的适用性。在运用收益法对拟实施并购行为的协同效应价值进行许估过程中，本文提出了直接途径和间接途径两种实现方式，并着重对间接途径作了深入分析。一、引言出J协同效应是企业合并后所产生的现金流量超过两企基于横向扩张、纵向拓展及价值链整合的产业发业合并时预计产生的现金流量总和的部分，合并后产生展动机，以及受管理层利益驱动、股票市场的驱动及的净现值等于协同效应减去溢价。目标企业的价值被低估等因素的推动，催生出了大量协同效应价值是指并购各方在实施并购前提下的价的企业并购。以布拉德利(BradleyM, 1988)、希利值(以下简称并购价值)减去不实施并购前提下的价值(Healy M, 1992)、尼顿(NidenC.M, 1993)等为(以下简称非并购价值)所得到的余额。并购各方的并代表的国外学者对企业并购协同效应价值的计量和评估购价值需考虑并购行为对各方企业所产生的直接和间接影进行了长期和卓有成效的研究，但因我国企业并用市场响，而非并购价值并不反映并购行为带来的影响，是基于的有效性、市场工具及并购影响因素与国外存在区别，企业原有资源和原有价值影响因素下的价值。安得鲁·坎因此，不宜照搬国外的协同效应价值评估理论。贝尔(AndrewCampbell, 2江川的研究结果表明，协同我国经济学界对企业并购协同效应价值的计量和效应的取得在一定程度上取决于共享的内容J协同的效果评估的研究主要集中于近十年间，随着我国资产评估理可能是正面的，也可能是负面的。因此v并非所有的并购论体系和资产评估准则体系的快速发展和逐步完善v企都能带来正的协同效应，即使是基于理性作出的并购决定业并购协同效应价值评估，具备了较为科学的理论基础也是如此。当并购活动具有协同效应时，协同效应价值为以及有效的技术环境。正数，当并购行为出现并购负效应时，协同效应价值为负接评估基准日并购行为是否已发生，协同效应价数，协同效应为零值时，表示该并用行为只是两个企业的值及其评估包括两类，一是为即将进行的并购行为的协简单相加。不过，我们并不能仅仅根据协同效应价值的大同效应价值进行评估，主要件用是为交易各方或其中一小对并购行为在经济上是否可行作出直接判断J还需要考方提供价值参考，以协助其作出合理报价的判断。二是虑并购溢价或并购折价。对业已完成的并购活动涉及的协同效应价值进行评估，企业并购通常包括企业合并和股权收购。在企业这属于并购行为后评价范畴。鉴于篇幅限制，本文仅对合并这种并购方式中，并购后只存在一个企业主体，并拟实施并购的企业并购价值及其评估方法进行探讨。购后的企业价值即指该企业主体的价值。而在股权收购二、协同效应价值及其构成分析方式中，收购方企业和被收购企业的主体是存续的，并(一)协同效应及协同效应价值购后的企业价值仍为两个企业主体的价值，股权收购这协同效应(Synergy)的概念由H.伊戈尔·安索夫一并购方式下的协同效应价值计算公式可表示为sv= (H.lgor.Ansoff)于1965年首次提出，按其观点，两(A+Bx E)一(Ao+BoX E)。该计算公式中，SV指11 个企业通过合并所产生的效益大于两个企业未合并前协同效应价值，At旨收购方企业在并购后的价值，B指11产生的效益总和。而马克.L.赛罗沃(MarkL Sirow凹，被收购企业在并购后的价值，??ot旨收购方企业在并购前1997)从动态角度对并购协同效应进行了界定，他提的价值，Bo指被收购企业在并购前的价值，E指股权收06 1 购比率。额，称为并购净值。并购净值大于零，表示该并购行为(二)股权收购方式下的协同效应价值构成分析在经济上是可行的，并购净值小于零，表示该并购行为企业并购中，买方和卖方对协同效应的产生都有在经济上不可行，并购净值等于零，贝IJ表示该并购行为贡献[1[。股权收购方式下产生的协同效应价值，按协同无经济学意义。效应的贡献来源这一视角，既包括收购方企业对被收购对于被收购方股东而言，判断并购行为在经济上企业实施影响、在被收购企业这主体实现的协同效应对其是否可行，首先应分析并购成交价是否大于被收购价值，也包括被收购企业对收购方企业的影响、在收购企业的市场价值，并购成交价大于市场价值时即可认为方企业这一主体实现的协同效应。收购方企业对被收购并购行为在经济上是可行的，但并购成交价小于市场价企业实施影响.在被收购企业这一主体实现的协同效应值(即出现并购折价)并不定说明并购行为在经济上价值，通常近似于被收购企业的投资价值与市场价值的不可行，还需进一步比较归属于被