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公司债务治理效应综述 20\0年5月中因管理信息化May,2010 China Management Informationization 第13~在第9期Vol.13,No.9 公司债务治理效应综述廖采平(江苏工业学院会计系，江苏常州213161)[捕事]公司治玻是近代搜论界和实务界共同关注的热点问题。负债融资作为现代企业融资的委要方面.??.广义公司治理的必姿因余。本义就债务的治理效应进行了理论综述，并在此基础上对我国上市公司债务治理效应现状与原因进行了综述分析。[关键词]负债融资;治理效应;综述doi: 10. 3969/j. ??ssn. 1673 -0194. 2010. 09. 014 [中固分3挂号]凹75[文献标识码]A文章编号]1673咖0194(2010)仰m∞35叩03公司饷黯f最近代E理论界相实务界共同关性的热点问企业所有者带来的额外收菇。吗然，由于企业债务这一财题。Blair(1995)认为公词怡蹭街#039;换义初广义之分，挟义公务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税肝利润下降得更词拍照(即公词内部情朋)指最事会的功能、结构，股东极快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。利等公司内部的制度安排;广义的公司泊理指公司控制权(五)债务的代理成本降低妓应利剩余索取极分配的…整套法律、文化和制度安排。张维融资结构理论的开创者詹森和麦克林(Jensenamp; 迎(1999)认为，资本结构(融资结构)是公司治理结构最葳Meckling, 1976)通过构建…个代理成本模型进行分析，耍的…个方面，公司前理结构的有放性很大程度上取决于指111如廉公司总体投资额相纯理腥的投资额保持不变，均资本结构。背水罔摩(1995)认为，融资结构对于现代公词公司增加债务融资时，辑用拥街的股权比例相对提高，收的重要要性，不仅体现在融资戚本和市场价筒方橱，柬;在要的益增加，促使经理层与股东的目标趋于一酸，从而绪和股是影响着公可怕理。所有这些观点表明，负债融资作为现代东与经理层的冲突，降低代理戚本，进而优化公词的的理。企业融资的t重要方面，已构成广义公叶治理的必斟因素。本詹森(Jensen，1986)指出，公讨债务可以抑制经理槛用现文就债务的前用效向进行了理论综瑜，并在此慕础上对我同金流的行为。由于债务合约的存在，请借到期债务本金与上市公司债务治理效应现状与原网进行了锦述分析。利息对支出企业的自由现金流量(Free Cash FIow)具有硬一、债务治理效应的珊论综述约束，这将抑制经理人的道德风险，迫使经理遵守承诺在未来支付现金流量，从而减少企业自由现金流量，进而藏(一)债务的税盾妓应少公词的代理成本。根据美闰著名财务学者莫油将来肥和米勒的MM理格罗斯曼和1哈特(Grossman amp; H脯，1982)则将债务视论，有债务公司的价值等于有相同风险伯克债务公司的价为…种担保机制。随着公司债权比例的提高，公司的财务值加上债务的节税收益。也就是说，公司举债启形成的债风险也会不断上升，因而公司陷入财务危机甚~破产的可务利息可以计入财务费用，符合税法相关规定的，可以作能性也就越大。对陷入财务危机的企峨的处理可能有两种为抵械项目在税前予以扣除，起到了利润分配无法产生的方式:…种是清算，即把企业的资产分开卖掉成整体IH憾，税盾她应，形成节税利益，由此可以增加公叫的净收益，从拍卖所得指法律规定的债权优先脱则分配，此时也位经理而提高公司的价恼。随着公司债权比例的提高，公司的价往往也被;清算;出企~;另一种是意细，即通过诸如债权值也会提高。吗然，随着公司债权比例的提高，公司的风险变股权、延期债务、寄自免债务本金和利息、垃入新的资本等也会上升，因而公词陷入财务危机甚至破产的可能性也就途径重新安排债务;也可通过剥离不良资产，引入新的管越大，由此也会增加公司的额外戚本，降低公司的价值。现制度，改费经营方向及采用贸合适的生产技术。企业最(二)债务的财务杠杆效应组也JlJ能包括更换企业的管理人员。因此，由于侦务可能财务杠杆也称筹资打，忏，是指企业在筹资活动中对资导致的企业破产威胁会促使任理多努力工作，少个人事本戚本阿定的债权资本的利用。在企业资本规模和资本结景，并且可以抑制经理的过肢投资行为，做出更好的投资构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是决策，从而降低代理成本。晗暇斯和雷维膏(Harrisamp; 相对附定的，玛息税前利润增多时，每1元息税前利润所Raviv, 1990)指出，在停业清算对股东更有利的情况下，经负担的债务利息会相应降低，扣除企业所得税届时分配给理仍希唱罐罐当前的企业远背，这种冲突可以通过债权人企业股权资本所有者的利润就会增加，这就是企业债务给强迫进行停业情算闹得到缉私10[收稿日期]2∞9ω04斗。(四)债务的信号传递效应[