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基于现金流的价值评估方法比较分析 第23卷第3期华东交通大学学报Vol1.23 No.3 2αl96年6月Joumal of East china Jiaotong University Jun., 2仪滔文章编号:1∞15-臼~23(2脱)03-∞19-ω基于现金流的价值评估方法比较分析曹平平，韩士专(华东交通大学经济管理学院，江西南昌33∞13)摘要:20世纪80年代活跃的公司控制权市场的出现，使得价值评估的重要性日益突显.目前，有多种价值评估的方法，基于现金流的价佳评估方法应用较为广泛.通过对企业折现现金流模型、调整后现位模型和股权现金流折现模型的比较分析，得出三种方法的联系与区别，应用时需注意约环节以及适用范围.关键词:现金流;价佳评估;比较中固分类号:白75文献标识码:A可比公司来估算市盈率，而可比公司选择不可避免的主观性也是这一方法的缺陆所在.所以，基于现金流的价值评估方1 51言法仍是主要方法，其应用范围也相对较为广泛.随着却世纪四年代公司控制权市场的活跃，价值评估2基于现金流的价值评估方法概述的重要性日益突显.企业不仅可以用价值评估的结果来为重大决策和交易提供参考;还可以用之为提高自身价值，衡1)企业折现现金流模型.该方法最初应用于资本项目量经营者绩效提供依据.所以，价值评估在企业并购分析、投的评估，后来也应用于评估企业价值.具体方法是用资本的资组合管理以及公司财务管理中都有一系列的应用.目前，加权平均成本对公司的自由现金流量进行贴现得到公司的价值评估的方法有这样几种:1.基于资产的价值评估方法，价值.根据公司所处的发展阶段，企业折现现金流模型可以包括帐面价值、市场价值、清算价值和公允价值法等;2.基于分为这.样几类，即公司自由现金流零增长模型、公司自由现市场的价值评估方法，如以市盈率乘以每股收益来评估公金流稳定增长模型和公司自由现金流二阶段模型.司的价值;3.基于现金流的价值评估方法，主要是以一定的(1)公司自由现金流零增长模型折现率对企业的自由现金流进行折现，以反映企业的内在FCFF 价值，是企业价值评估中应用最广泛的一种评估方法;4.期11=丽CC权价值评估法是针对现金流贴现法在评估一些企业价值中式中，V为公司价值，陀町为预期各期的自由现金流的不足(未考虑企业未来发展机会的价值)而提出的，该模型量，WACC为加权平均资本成本.非常有利于对战略和经营灵活性的评估，如工厂的开立和(2)公司自由现金流稳定增长模型关闭、某些业务的停止、自然资源的探测和开发等.除了上述v=一旦旦L有限的特殊情况外，理论界对期权定价法能否在公司整体-肌4.CC-g价值的评估方面取代折现现金流评估法尚模糊;同时，由于式中，V为公司价值，FCFF为预期下一期公司自由现1上述基于资产的价值评估法在评估单项资产时较为适用，金流量，WACC为本成本，g为F臼7的永久增长率.而作为企业整体价值的评估则显得力不从心;基于市场的(3)公司自由现金流量二阶段增长模型价值评估方法一方面由于市盈率在反映业绩和盈利水平上FCFF. F#039;CFF;~电v= ~ -;一二---;一+一;T!本身存在的问题，另一方面在评估非上市公司时需要选择,:’\ (1 +肌4.CC)#039;. (肌4.CC-g)(1 +院4.cc)n收稿日期:2脱-01-26作者简介:曹平平(1983斗，男，江苏深水人，华东交大04级会计学硕士研究生，研究方向:公司理财. 20 华东交通大学学报2脱年式中，V为公司价值，陀町为第t期公司自由现金流式中，曾为权益价值，FCFE为预期下一期股权自由现J量，FCFF+为第n+1期公司自由现金流量，WACC为公司金流，儿为杠杆权益成本，g为公司稳定增长率.nJ加权平均资本成本，g.，为公司自由现金流量的稳定增长率.(3)股权自由现金流量二阶段增长模型2)调整后现值模型.调整后现值模型与企业折现现金FI巳#039;FE.F#039;CFE.~i V=L~二二二:-:+ ----,. T J ,;;j (1 +也)#039;. (儿-g)(1 +仇)n流模型相似.用调整后的现值模型对自由现金流折现，以估算企业的价值.这一方法的特点在于把企业价值分成两部式中，V为公司权益价值，如巳#039;FE，为预期第t期的股权自分:公司完全通过发行股票方式筹资情况下的营业价值和由现金流量，FCFE+为预期第n+1期的股权自由现金流nJ通过举债方式所获得的节税收益价值.同样，(1)如果公司自量，仇为公司的股权资本戚本，gn为股权自由现金流量的稳由现金流零增长，那么公式为:定增长率.v=旦FF+主尘二监-儿ku3 三种模型的理论比较式中，V为公司价值，配町、为每期公司自由现金流量，??为:债务总额，T为税率，k，.为无杠杆权益成本，kt，为债务成理论上，基于现金