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银行行业：宏观经济筑底上行，行业政策转入常态银行板块面临软着陆下的双轮驱动 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 宏观经济筑底上行 行业政策转入常态 银行板块面临软着陆下的双轮驱动 季度评级：同步大市 核心提示 在明年全年的尺度内，我们整体上看好银行板块。宏观经济筑底回升、 通胀形势好转情形下，宏观敏感、具有亲周期特性的银行板块吸引力将 逐步凸显。但短期内紧缩政策预期强烈，银行板块低估值提供安全边 际，但向上动力不足。在板块内部，向息差要利润是明年的增长主线， 中小银行机制灵活的优势更加突出。明年 6.5 万亿新增信贷规模大致对 应着 15.8%的 M2 增速，额度大幅紧缩和中性偏正面的加息因素都将推 动息差提升，15-20%的盈利增速确定性较强。 报告摘要 高级分析师 祁益峰 CFA 021 yfqi@cebm4.cn MSN: qiyfeecs@hotmail z 在明年全年的尺度内，我们整体上看好银行板块：按照莫尼塔 宏观策略团队的判断，宏观经济筑底回升、通胀形势好转是大 概率的场景，宏观敏感、具有亲周期特性的银行板块吸引力将 逐步凸显，同时行业监管政策调整高峰期已过，高度折价将得 到一定程度的修正。 z 短期内紧缩政策预期强烈，银行板块低估值提供安全边际：央 行大幅抽紧导致银行间市场资金压力增大，银行板块向上动力 不足。如果市场对紧缩货币政策钝化，不再有明显下调或出现 反弹行情，银行板块可能表现出弹性不足的特性。 z 在板块内部，我们看好中小银行前景：在严控额度的环境下， 各家银行资产规模增速相近，差异主要体现在业务结构调整， 在向中小企业迁移、向息差要利润的进程中，中小银行更能够 发挥机制灵活的优势。 z 预计明年新增贷款额度 6.5 万亿，接近市场预期下限：6.5 万亿 信贷规模大致对应着 15.8%的 M2 增速，贷款增速将回落到 13.7%。额度大幅紧缩和中性偏正面的加息因素都将推动息差提 升。全行业拨备前利润达到 15-20%增长的确定性较强。 z 行业监管政策调整带来的压力高峰已过：资本要求上调引发的 再融资需求已经完成；融资平台清理工作即将尘埃落定；国际 资本监管新工具方案发布在即，负面政策信息流已经过去。 z 风险因素：短期内如果年内官方公布的信贷额度大幅低于预 期，可能引发对宏观经济和行业盈利前景担忧。全年尺度下， 最大风险在于通胀失控引发强烈调控，导致经济硬着陆。 z 盈利预期和估值：当前板块整体 PB 大致在 1.8 倍左右，相对全 市场折让 37%，过去三年平均折让 21%，有一定修复空间。 行业研究??银行 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2010 年 11 月 22 日 第一部分： 行业盈利前景继续向好 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业研究??银行 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2010 年 11 月 22 日 严控 M2 增速制约新增信贷规模 明年从紧的货币供应量无疑是人民币信贷投放规模最核心的制约因素。过去两年 M2 的高速增长已经构成了显著的通胀压力，广义货币供应增速必须大幅下降。 按照货币创造的渠道来划分，新增人民币贷款、外汇占款的被动投放和银行间市场 债券净发行是国内形成广义货币 M2 三种最主要的方式。由于外汇占款的增加不可 控，而提高债券等直接融资占比是重要的政策方向，面对人民币信贷以外的两种货 币供应渠道增量大幅提升的压力，人民银行将不得