第七讲 衡量杠杆收益与风险.pptVIP

案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 此案例要关注的要点： 1．发行股票和发行公司债券筹资的的优缺点； 2．筹资方式决策准则是——企业价值最大化。具体筹资方式决策方法有两种。即比较资金成本法和每股收益无差异分析。 3．注意资产负债率限制（60%）； 4．发行公司债券的成本、2003年资产净利率（或资产利润率）和权益净利率指标的计算和分析，新筹资后资产净利率（或资产利润率）和权益净利率指标能否估计（本案例不能）。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 分析与提示： 分析两种筹资方案的优缺点如下： 方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点 1．优点： （1）公司不必偿还本金和固定的利息。 （2）可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％降低至42．45％〔（27 ×50％）/（27＋4．8）〕。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 2．缺点： （1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.6元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3600万元（6 000× 0．60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1640万元（3 600－1960），现金支付压力较大。 （2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。 （3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。 （4）容易分散公司控制权。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点 1．优点：（1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为 1960万元，每年比增发股票方式少支出 1640万元，从而可以减轻公司的支付压力。 （2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4％。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1960万元。 （3）保证普通股股东的控制权。 （4）可以发挥财务杠杆作用。 案例2：中南橱柜公司长期筹资决策 2．缺点： 发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％上升至 57.86％［（ 27×50％＋4．9）/（27＋4．8）〕，导致公司财务风险增加。但是，57．86％的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。 筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来越强，截止2002年末，公司的总资产已达 68 412万元，总股本为4 659万股，净利润为 1292万元。 2003年初，公司为进一步扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测算该条生产线需投资2亿人民币。公司视设计了三套筹资方案。 方案一：增资发行股票融资。曙光公司拟在2003年10月末增资发行股票，有关资料如下： 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 ①该公司生产经营符合国家产业政策； ②其发行的普通股限于一种，同股同权； ③曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总额的 40％；拟认购额为人民币8 000万元； ④其余部分全部向社会公众发行； ⑤发起人在近三年内没有重大违法行为； ⑥前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说明书所述用途相符，并且资金使用效益良好； 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 ⑦公司前一次公开发行股票的时间是2002年6月末； ⑧从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为； ⑨发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30％，无形资产在净资产中所占比例不高于20％，但是证券委有规定的除外； ⑩近三年连续盈利；现公司股票市场价格为13．50元/股。 案例3：曙光公司长期资金筹资决策 方案二：向银行借贷融资。扩建生产线项目，投资建设期为一年半，即 2003年 4月1日 一一2004年 10月1日。市建行愿意为本公司建设项目提供二年期贷款2亿元，贷款年利率8％，贷款到期后一次还本付息。扩建项目投产后，投资收益率为12％。 任务2.4 衡量杠杆收益与风险 * 2.4.1 运用杠杆原理规避风险 杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。 财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一个财务变量较小幅