中美玉米期货市场对现货市场价格影响的实证分析.docVIP

中美玉米期货市场对现货市场价格影响的实证分析 中美玉米期货市场对 现货市场价格影响的实证分析 黄建新 周启清 内容提要 本文利用协整检验、Granger因 果检 验 以及 Garbade—Silber(GS)模 型检验 等方 法，从多角度实证分析了中国玉米期货市场与 现货市场价格关系，并与美国玉米市场进行 了 比较。结果表明：中国期货市场和现货市场之间 存在长期均衡关系，这与美国玉米市场表现一 致 ；中国玉米期货市场价格单向引导现货市场 价格 ，而 美国玉米期货 市场与现货市场价格相 互引导；期货市场价格在中国玉米市场的价格 发现 中起主要作用，而美国玉米现货市场与期 货市场的引导作用基本持平。 关键词 期货价格 现货价格 对比分析 一 、引言 近年来 ，国际玉米价格波动频率和幅度具 有不断增大的趋势，造成玉米产业链上的风险 也越来越大。中国是仅次于美国的全球第二大 玉米生产国和消费国，国内玉米价格受国际玉 米价格波动的影响巨大，所以，探究玉米期货市 场对现货市场价格的影响规律 ，对确保中国玉 米市场的价格稳定尤为重要。美国芝加哥期货 交易所(CBOT)玉米期货市场是世界玉米价格 的“风向标”，对比研究中美玉米期货对现货价 格的影响，有助于玉米期货市场功能的发挥，对 中国获得玉米期货市场定价权具有指导意义。 王生礼和曹尚荣(1993)从现货市场对期货 1 36 市场的作用 、期货市场内部各要素之间的作用 以及期货市场对现货市场的作用三个角度，来 分析期 货市场 的运行机制 。Lean、MeAleer和 Wong(2010)对期货市场有效性进行了研究，研 究表明期货市场的运行是合理有效 的。陈东 (2007)认为随着期货合约交割期的临近，期货 价格与现货价格走向一致并逐渐趋合。对于国 内期货市场的研究 ，宗计J rI和李先玉(2013)基 于GARCH(1，1)和EGARCH(1，1)模型 ，对股指 期货推出前后对中国现货市场价格波动性、信 息效率以及现货市场非对称效应进行了实证分 析。结果表明：沪深300股指期货的推出减小了 现货市场的波动性 ，改善了现货市场的非对称 效应，投资者对利好信息和利空信息的反应更 趋理性。王小梅(1997)从美国期货经纪公司的 运行、美国期货交易所的运行 、期货交易管理委 员会和全国期货业协会的管理三方面，研究了 美国期货市场运行机制。李辉等(2005)对中美 期货交易所规则体系进行了对比分析，并提出 了改进建议。Holder、Pace和Tomas(2002)分析了 美国CBOT和日本TGE的大豆和玉米期货价格 信息传导，发现美国CBOT在信息传递过程中 占据着主导地位。闫云仙和张越杰(2011)研究 CBOT玉米期货价格和同期美国玉米现货价格， 发现玉米期现货价格之间的相关系数为0．945， 两者间具有很强的相关性。田彩云和郭心义 (2006)、吕守信(2007)等对中国玉米期货市场 的价格发现功能进行实证检验，发现玉米期货 宏观锂济研 2014年第7期 价格与现货价格之间存在单向因果关系。而唐 亚晖和胡选龙(2010)却得到了另一结论，玉米 期货价格与现货价格具有双向因果关系。丁丽 君(2007)，孙月新、孙东升和王芳(2007)发现大 连商品交易所与芝加哥商品交易所玉米期货价 格之间不存在协整关系 ，但芝加哥玉米期货价 格对大连商品交易所玉米期货价格具有引导作 用。王骏 、蒋荣兵和刘亚清(2008)，刘晓宇和王 骏(2009)研究发现：大连与芝加哥交易所的期 货价格之间存在长期均衡关系。在世界玉米期 货市场中，芝加哥期货市场在影响力和定价权 方面都 比大连 、东京交易所 更强。对于以上现 象，夏天和冯利臣(2007)认为由于中国玉米产 业对外开放程度不够 ，所以玉米期货在国际玉 米定价体系中还没有达到支配性的地位。房瑞 景等 (2007)则认为国内现货市场信息不够透 明、现货商未能获取足够的市场信息进行及时 的理性决策，是中美玉米期货市场功能发挥有 效性差距的一个重要原因。近年来 ，刘川川等 (2009)，赵进文和高辉(2011)，张智先(2011)， Lean、McAleer和 Wong(2010)等国内外学者发 现 ，两市期货价格之间存在双向的Granger因果 关系和显著的协整关系，且两个市场之间同向 变动关系显著 ，表明中国玉米期货参与对全球 玉米期货市场的影响作用在 Et益增大。 上述研究都把着眼点放在国内玉米期货市 场价格发现功能的研究 、国内外玉米期货价格 联动效应 的研究或是 中美期货市场机制的研 究上 ，