第五讲--资产证 券化.pptVIP

（一） 住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化 1、住房抵押贷款化 2、资产支持证券化 MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券(大多是债券)融资的过程。 ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应用。由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。 * * 住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券 住房抵押贷款支撑证券（MBS）：以住宅抵押贷款为证券化资产发行的证券，最早出现的资产证券化产品。 资产支撑证券（ABS）：除住房抵押贷款以外的资产支撑的证券化产品，是证券化技术在其他资产领域的应用。包括：⑴ 汽车消费贷款、个人消费贷款和学生贷款支撑的证券；⑵ 商用房产、农用房产、医用房产抵押贷款支撑证券；⑶ 信用卡应收款支撑证券；⑷ 贸易应收款支撑证券；⑸ 设备租赁费支撑证券；⑹ 公园门票收入、基础设施收费、俱乐部会费收入支撑证券；⑺ 保单收费支撑证券；⑻ 中小企业贷款支撑证券 区分标准：产生现金流的基础资产不同 ??MBS的基础资产为住房抵押贷款 ??ABS的基础资产为除住房抵押贷款以外的资产 * * （二）过手型证券化与转付型证券化 转付型 证券化 过手证券 过手型证券化可以以权益凭证和债权凭证两种形式向投资者融资 。 广泛使用的转付型证券化产品有抵押担保债券，简称CMO。 * * 根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券（pass-through）与转付证券（pay-through）： 过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下，证券化资产的所有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从而使证券化资产从发行人的资产负债表中剔除。来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险。 * * 转付证券 ：用于偿付证券本息的资金是来源于经过了重新安排的基础资产产生的现金流。它与过手证券最大的区别在于：前者根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。 * * 五、资产证券化运作模式的比较分析 一是跨国（离岸）模式 二是美国模式,也称表外模式 三是欧洲模式,亦称表内业务模式 四是澳大利亚模式,也称准表外模式 * * 离岸模式（跨国模式） * * 珠海高速公路案例 * * 广深高速公路案例 * * 表外模式（美国模式） * * 表外模式以美国资产支持证劵化（ABS）和住房抵押贷款证劵化（MBS）为代表，主要做法是发起人将缺乏流动性，但具有可预见的稳定现金流的资产，分类组合成资产池，将其出售给特殊目的载体（SPV），然后由SPV以基础资产为担保发行证券。SPV将证券销售收入支付给发起人作为受让资产的对价，再以资产产生的现金流偿付投资者。 * * 准表外模式（澳大利亚模式） * * 表内模式（欧洲模式） * * 表内模式的主要做法是由抵押贷款或公共部门贷款组成的资产池提供抵押，在发起人破产时，该债券持有人对资产池有优先求偿权。而之所以被称为表内双担保债券，是因为这类债券的担保资产仍留在银行资产负债表上，一旦出现违约事件，债券投资者既可要求处置担保资产，也可向发行体求偿。从实际运行来看，采取该模式的各国都从法律框架上对双担保债券抵押资产的合格性标准、抵押资产池的动态维护和监管、投资者的优先求偿权等问题进行了严格的规定。 * * 资产证券化具备的环境 会计环境 法律环境 税收环境 信用环境 资产证券化 国外资产证券化实践表明，资产证券化须具备如下环境： * * 六、中国资产证券化的实践与探讨 * * 案例回顾（1） 案例概况：1992年，海南三亚开发建设总公司通过发行地产投资券的形式融资开发三亚的丹州小区 案例评述：这次融资过程已经具备了资产证券化的某些基本特征，但没有严格按照资产证券化的要求去运作，是市场需求的一次无意识的创新，在性质上属于不动产的证券化（REIT），可以将其看作是我国资产证券化实践方面的一个早期案例。 * * 案例回顾（2） 案例概况：1996年，珠海高速公司（一家注册在开曼群岛的SPV）以交通工具管理费和高速公路过路费为支撑发行了两批共2亿美元的资产支撑债权，利率分别高出美国国债利率250个点和475个点。该次证券化交易是由美国著名投资银行摩根·斯坦利安排在美国发行的，分别获得了标准普尔BBB和穆迪Baa的信用评级。 基础资产：当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的