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收益率曲线出现分化走势，中债指数小幅反弹 ——2010年1月份债券市场分析报告 2010年1月，随着经济的不断回暖，货币政策也发生了一定的调整，央票利率的连续上涨和准备金率的提高，带动了债券市场短期利率的小幅上行，但信用债市场却依然热度不减，受此影响中债指数出现小幅反弹。从结算量来看，全市场交易较上月略有下降，但中短期信用债券保持活跃。 一、1月债券市场消息回顾 1、央票利率连续上调后企稳 自2010年1月7日开始，3个月和1年期的央行票据发行利率开始相继连续上调，累计上涨幅度分别达到8.08BP和16.59BP。这给了市场一个明显的政策从紧信号，引导债市利率整体上行，直到1月下旬央票发行利率才逐渐维持了稳定，市场加息预期得以缓解。 2、央行上调存款机构准备金率 2010年1月12日，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。而就在12日当天1年期央票招标利率刚刚上调了8.29BP，连续的操作对债券市场形成一定的压力，收益率也因此有所上行。存款准备金的缴存以及跨年资金的需要使货币市场资金面偏紧，利率持续上涨。 3、2009年GDP增速“保八”成功，CPI继续同比上涨。2009年全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速比上年回落0.9个百分点。居民消费价格12月份同比上涨1.9%。工业品出厂价格12月份由负转正，当月上涨1.7%。由于宏观数据在市场预测的范围内，因此公布当天并没有引起较大的波动，物价的温和上涨和经济增速的回弹已经成为市场不争的共识。 4、信贷井喷后明显回落。 有市场消息说，今年1月份前两周新增信贷规模超过1万亿元。继第一、二周较快的信贷投放之后，在有关窗口指导及部分银行自身调节信贷投放速度的情况下，第三周新增信贷的规模较前两周出现了明显的回落，部分银行根据自己的信贷投放情况，对本月剩余的信贷投放进行了调整。信贷的收紧导致了银行体系资金的宽松，投资于债市的意愿开始增强，12月中下旬收益率曲线有所下行。 5、新债招标利率走低。 虽然近期资金成本已经显著走高，但1月27日招标的国债和国开债，中标利率却均低于预期。27日招标的260亿元人民币2年期固定利率记账式附息国债，最终中标利率低于此前市场预期均值7个基点。国开行招标的5年期固定利率金融债，招投标倍数达到2.33倍，最终中标利率低于此前市场的预测均值。这可能是机构的资金向债券市场转移的表现。 二、货币市场利率明显上涨 1月，央行公开市场操作货币回笼规模略有增加，全月共实现资金净回笼616.22亿元左右，这也是自2009年10月以来央行连续第四个月回收流动性，由于准备金率的上调对银行体系资金的收紧效果较为明显，预计短期内公开市场操作的力度仍将维持温和。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表 日期 货币净投放 央票发行（亿元） 央票兑付(亿元) 正回购操作（亿元） 正回购到期（亿元） 利息支付(亿元) 2009年月 -1499.96 3810 3127.84 3350 2400 132.21 2009年月 -2980.97 3090 3185.80 4150 1050 23.23 2009年月 -473.45 4080 2441.92660 3800 24.63 2010年1月 -616.22 3160 2822.64 3930 3610 41.14 数据来源： 受到央票发行利率走高、存款准备金率上调和跨年资金需求三大因素的影响，1月货币市场利率明显上升，其中较月初涨幅最大的7天回购和Shibor1周品种利率上升约43BP，隔夜利率涨幅约为24BP，2周品种上行18-19BP。 图1 1月主要货币市场利率走势 三、债券市场价格走势 1、利率品种收益率短升长跌，信用债收益率曲线明显下行。 在经济回暖时期，受经济基本面向好、物价上涨、加息预期等多重因素的影响，利率产品收益率曲线将呈现上行趋势，而信用类债券收益率则有所下跌。1月，各类债券收益率便初现了这样的分化走势。 国债和政策性银行债等利率品种受银行间市场长短期资金期限错配的影响，呈现短升长跌走势。一方面货币市场利率走高，收益率曲线短端上涨10-20BP，另一方面，银行信贷资金投放规模受到限制，资金配置压力较大，长端收益率略有下行。整体来看，固定利率国债收益率曲线各期限平均上涨4.81BP，其中1年、2年、3年、5年分别上涨15.76BP、11BP、6.89BP、4.21BP，10年、15年则分别下行6.22BP和8.33BP。银行间固定利率政策性金融债各期限平均上涨1BP，其中3年期及以下期限平均上涨6.76BP，5年期以上期限平均下跌4