票据融资性质界定及发展研究.docVIP

PAGE PAGE 7 票据融资性质界定及发展研究 中国人民银行南京分行营业管理部课题组 近年来，票据融资问题一直是金融运行中的热点问题，原因不在于其对经济运行与发展产生了正面或负面的明显作用，而在于其作为货币政策调控者和被调控者之间的博弈工具，票据量及价格出现了大幅、频繁的波动，不仅票据融资的正常功能难以发挥，还影响了货币政策调控效果。本文通过大量数据实证分析和经典理论逻辑论证，希望为解决这一问题提供一个参考建议。 一、当前我国票据融资存在的主要问题 近年，我国票据市场的票据签发量和贴现量都大幅增加，整体呈现出快速发展的趋势。然而，仍存在一些问题切需解决。 （一）票据融资量价过度波动 数据显示，近年来票据市场贴现规模不断扩大，自1998至2008年十年间，我国市场的票据累计贴现发生规模扩大了50多倍；而同期银行新增贷款发放规模仅扩大了3.3倍，贷款余额规模仅扩大了3.7倍。 将贴现价格的变动情况与目前市场化程度较高的上海银行间同业拆放利率（Shibor）比较，可以看出贴现利率的波动幅度过大。以2006年至2009年7月份江苏省的月数据为例，2007年12月份的加权平均贴现利率高达8.41%，接近同期shibor的2倍，比年初加权平均贴现利率上涨150%，见图1。 图1：2006年-2009年10月金融机构贴现利率水平变化图（以江苏省为例） 同时，贴现交易量的波动幅度也较大。将贴现的余额和月发生额与扣除票据贴现的贷款余额及增量比较，贴现量的收缩和扩张变化频繁，没有形成一个稳定的发展趋势。如图2和图3所示。 图2：2006年-2009年10月国内金融机构贴现余额月贴现量变化图 图3：2006年-2009年10月国内金融机构贷款余额和增量变化图 （二）贴现融资影响货币政策调控效果 我国票据贴现融资存在的另一个重要问题是，相当一部分票据业务通过金融机构之间空转对倒，虚增出贷款量，这在一定程度上使得区域内信贷总量数据失真，将对信贷管理和货币政策调控造成影响。将贴现余额增量与货币供应量M1的增减数进行比较，贴现余额的增减量恰好与M1的增减变化趋势相反，表明贴现量的变化对货币供应量的调控产生了一定的负面冲击，对货币政策的调控有负面影响，见图4。 图4：2006年-2009年10月国内贴现余额月增量和货币供应量M1月增量变化 二、票据融资过度波动分析 （一）货币供应量与实际贷款增加余额走势趋同 中央银行通过货币政策工具来调控货币供应量和其他宏观经济变量。通过对实际贷款余额（即扣除贴现余额的贷款余额）的增量与货币供应量M1的增减数的分析，我们得到的结论是，实际贷款的变化趋势与货币供应量M1的变化趋势相同，见图5。这意味着如果货币政策有效，则会通过整个金融系统信贷规模的控制达到对货币供应的调节，从而作用于经济发展。 图5：2006年2月-2009年10月国内货币供应量M1增量与实际贷款变化比较图 （二）贴现余额增量与实际贷款增加余额走势相悖 如果剔除贷款量的统计中票据贴现的部分作为实际发生的贷款量，通过对实际贷款余额增量和贴现余额增量进行分析，贴现余额的增量变化趋势与实际贷款余额的增量趋势恰好相反，说明当实际贷款量增加时，贴现业务量下降；当实际贷款量下降时，贴现业务量反而上升，见图6。 图6：2006年2月-2009年10月国内贴现余额变化与实际贷款变化比较图 （三）票据贴现成为贷款数量调节器 综合以上两点分析，贴现业务对货币政策存在抵消作用。如图7，贷款余额一直处于平稳增加的态势，而贴现余额波动较大。在实行紧缩货币政策、基准利率水平上调的情况下（上升箭头），贴现量下降；在实行扩张的货币政策、基准利率水平下调的情况下（下降箭头），贴现量大幅上升，削减了贷款实际投放量的增加。 图7：2006年2月-2009年10月国内贴现余额变化与贷款余额变化比较图 这一现象出现的主要原因是由于我国信贷考核指标中包含了票据贴现数量，使得金融机构将票据贴现作为贷款业务的“蓄水池”和“调节器”。在贷款规模较宽松时，各金融机构大量办理票据贴现业务，在增加临时性贷款数量的同时占领了对应贷款规模；在贷款规模较紧张时，各金融机构将压缩票据贴现的业务量腾出规模用于发放贷款。 三、数据实证分析 选取2006年1月-2009年10月全国金融机构贷款月增加量和月贴现量建立模型进行分析，Y为全国金融机构贷款月增加量，X为全国金融机构月贴现量。 （一）协整检验 1、数据平稳性检验。 我们基于ADF检验对数据进行单位根检验，统计量表明Y和X的一阶差分是平稳的。X和Y序列都是一阶单整序列，满足协整检验的条件。 2、协整检验。 对用Y对X进行普通最小二乘回归，验证序列X和Y是否具有协整关系，检验误差项序列e的平稳性，认为序列是平稳的，表明序列X和Y具有协整关系。 3、进行VAR参数估计