期指保证金管理系列报告.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 股票仓位允许区间可能包含的有效形态的个数 资料来源：长江证券研究部 保证金账户资金的有效配置金额 持仓可行域顶点轨迹的连续性 股票仓位关键点的确定 股票仓位临界点的确定 持仓可行域顶点的轨迹 对于给定的股票仓位允许区间，每一种有效形态所对应的持仓可行域的顶点都仅是关于股票仓位的函数，那么每一种有效形态都唯一的对应于一种持仓可行域顶点的子轨迹。将所包含的持仓可行域顶点的子轨迹合并就能得到该股票仓位允许区间所对应的持仓可行域顶点的轨迹。 持仓可行域顶点的轨迹完全是由股票仓位允许区间唯一确定的，那么股票仓位在允许区间内的任意取值都能唯一的对应于持仓可行域顶点轨迹上的某一个点。 持仓可行域顶点轨迹的连续性 顶点轨迹的连续性 每一种有效形态所对应的持仓可行域顶点的子轨迹必然是连续的，那么只要所有持仓可行域顶点的子轨迹在边界点上连续就能保证持仓可行域顶点的轨迹连续。 同样使用对于股票仓位允许区间的遍历测试，并检验能否严格满足以下的要求： 子轨迹都是线性的，那么持仓可行域顶点的轨迹也是线性的且连续，只要能够确定子轨迹的边界点就能完全确定持仓可行域顶点的轨迹，而这些边界点均唯一的对应于所属有效形态中股票仓位取值区间的下限和上限。 保证金账户内资金的有效配置金额需要将持仓可行域的顶点代入持仓包络线后才能确定，而持仓包络线是以某个多空平衡持仓点来划分净多头和净空头持仓安全边界的，那么我们就需要判断在顶点轨迹上是否存在某个多空平衡的持仓点。 股票仓位关键点的确认 对于给定的股票仓位允许区间，我们将所得到的股票仓位取值区间的上限、下限以及可能存在的多空平衡持仓点汇总后剔除重复值，再按升序排列后就能得到股票仓位的关键点，序号为j，关键点的个数为m。 同样使用对于股票仓位允许区间的遍历测试，测试的结果显示对于4656种股票仓位的允许区间，在持仓可行域顶点的轨迹上最多存在一个多空平衡的持仓点且股票仓位的关键点 均能严格满足以下的要求： 股票仓位允许区间可能包含的股票仓位关键点的个数 资料来源：长江证券研究部 持仓可行域顶点的轨迹（股票仓位允许区间：[60%,95%]） 资料来源：长江证券研究部 持仓可行域顶点的轨迹（股票仓位允许区间：[77%,95%]） 资料来源：长江证券研究部 汇总以上的研究逻辑 对于任意给定的股票仓位允许区间，我们都能够唯一的确定该区间所对应的持仓可行域顶点的轨迹；如果再给定当前时点的股票仓位，我们就能唯一的确定该时刻的持仓可行域顶点；如果进一步给定风控参数的取值，我们就能唯一的确定该时刻的保证金有效配置净值比。 持仓可行域顶点估计和持仓包络线关于都是关于持仓净值比的线性模型，因此保证金有效配置净值比的轨迹也是线性且连续的。股票仓位在允许区间内的任意取值都能唯一的对应于保证金有效配置净值比轨迹上的某个点。 保证金账户的资金配置是基金资产配置中的一部分，那么就必然会受到可用资金的约束，因此保证金账户内资金的有效配置金额也就未必能够得到满足。 股票仓位临界点的确定 保证金可用盈余净值比 同样使用对于股票仓位允许区间的遍历测试。测试的结果显示保证金可用盈余净值比总是关于股票仓位的单调递减函数。 若 ，保证金账户内资金的有效配置金额始终无法满足，整个股票仓位允许区间都属于无效覆盖区域； 若 ，保证金账户内资金的有效配置金额总能得到满足，整个股票仓位允许区间都属于效覆盖区域； 若 ，说明必定存在某个唯一的股票仓位临界点能够使得保证金可用盈余净值比为零，即 当股票仓位落在股票仓位临界点的左侧区域时，保证金账户内资金的有效配置金额才能够得到满足，那么就能够确保该时刻持仓可行域内所有的期指持仓形式都能满足所设定的风控要求，因而 属于有效覆盖区域。 当股票仓位落在股票仓位临界点的右侧区域时，保证金账户内资金的有效配置金额无法得到满足，那么就不能确保该时刻持仓可行域内所有的期指持仓形式都能满足所设定的风控要求，因而 属于无效覆盖区域。 股票仓位临界点的确定 股票仓位临界点（股票仓位允许区间：[60%,95%]，最近保证金比例：18%） 资料来源：Wind, 长江证券研究部 保证金有效配置金额占资产净值的比例（股票仓位允许区间：[60%,95%]，最低保证金比例：18%，持仓条数：10天，风险容忍度：5%） 资料来源：Wind, 长江证券研究部 研究路线图 资料来源：长江证券研究部 叶