缩,加息或悄悄到来.PDFVIP

立信以诚 财达于通 宏观经济 存款准备金率上调空间进一步压 缩，加息或悄悄到来 信达证券股份有限公司 ——兼评 5 月 2 日央行再次上调存款准备金率 北京市西城区南闹市口大街 九号院一号楼六层信达证券 2010 年 5 月 6 日 研发中心 摘 要 吕立新 王汉儒 010 此次上调准备金率的举动是在多方压力下完成的。具体而言，CPI 上涨、M1、 lvlixin@ M2 增长过快、天量信贷的积累效应、外汇占款的飙升和巨量到期央票即将“猛 虎归山”都是直接导致上调准备金率的因素，而考虑到人民币升值压力和地方政 府的债务问题，加息的巨大副作用又使管理层不得不采取这种折衷手段平衡紧缩 与反紧缩的矛盾。 此次上调准备金率则减轻了近期加息的压力，但暗示未来该工具的使用空间将十 分有限（一般认为准备金率不会超过 20% ）。因此，从中长期来看，加息是必然 的，只是时间问题。 上调准备金率的短期影响是（1）减少短期货币供给，紧缩流动性；（2 ）降低短 期的加息预期，可从一定程度上缓解流动性紧缺。 上调准备金率的中长期影响是（1）为中长期加息埋下伏笔；（2 ）改变机构对中 长期流动性的预期，调整自身资产负债表，可能导致金融机构减持债券。 我们预计：今年三季度，准备金率或继续上调，但幅度不超过 75bp；二季度至 四季度央行将持续发央票；今年四季度或加息；三季度人民币或升值。 请务必阅读最后一页重要的 免责声明 立信以诚 财达于通 目 录 一、上调存款准备金率的宏观背景与逻辑 3 （一）此次上调的宏观背景 3 1. CPI 上涨的压力3 2. 货币供应量M1、M2 增加的压力 4 3. 金融机构信贷投放量持续快速增长的压力4 4. 人民币升值预期下外汇占款迅速增长的压力5 5. 到期央票数量巨大，央票回笼流动性作用有限6 （二）上调准备金率与加息的逻辑关系6 二、上调存款准备金率对债券市场的影响 7 （一）直接影响 7 1. 减少短期货币供给，紧缩流动性 7 2. 降低短期加息的预期，一定程度上可以缓解流