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资本市场与大企业国有企业集团公司治理 摘要：资本市场具有公司治理功能，资本市场的外部治理主要通过股权融资的公司治理机制和债权融资的公司治理机制发挥作用。目前，我国资本市场存在明显缺陷,资本市场的公司治理机制没有充分发挥作用。因此，要充分发挥我国资本市场在公司治理中的作用,就必须从以下方面进行努力：完善公司股权结构,逐步解决“一股独大”的问题；大力发展机构投资者,发挥机构投资者在公司治理中的作用；完善上市公司退出机制,规范并购市场；重塑银企关系和发展公司债券市场,提高资本市场的公司治理效率。 关键词：资本市场、融资结构、公司治理 一、资本市场的公司治理机制 大型国有企业集团在资本市场上的融资方式主要有股权融资和债权融资（银行信贷和公司债券），因此，本文在讨论资本市场对企业的外部治理时，主要从股权融资和债权融资两个方面来分析资本市场的公司治理机制。 （一）股权融资的公司治理机制 大型国有企业集团股权融资的主要方式是在股票市场上发行股票， 股票市场上股权融资的公司治理机制主要包括以下几下方面：进入、退出机制、引人自然人股东机制、股东投票机制、并购接管机制和股权激励机制。 1、股权融资的进入、退出机制。一方面，股票市场进入制度对大型国有企业要上市的公司具有监督作用。到现在，上市公司治理要求不再仅仅是建议，而是完全融进了实际的市场操作规则之中。在我国，证监会于2002年颁布了《上市公司治理准则》，向已上市和拟上市的公司提出了更高的公司治理标准：董事会下设战略决策、审计、提名、薪酬与考核、关联交易控制、风险管理委员会；在设立独立董事的同时设立外部监事，董事会和监事会同时下设审计委员会。在实际监管中，证监会已经开始对照这些规定对上市公司进行公司治理的检查评价，甚至提出整改要求。另一方面，股票市场退市制度对大型国有企业的经理人员形成了强大的外部压力。退市制度的建立使上市公司珍惜自己的上市地位，并认识到这一地位的保持取决于改善经营管理、提高效益的不懈努力，促使公司不断提升核心竞争力，保持兢兢业业，有从内部优化公司治理结构的动力和紧迫感，主动提高公司治理水平。退市制度还给上市公司的经理层造成直接的压力，随着证券行业违规处罚力度加大，公司经营管理层将对业绩承担更大的贵任，因此，上市公司经营管理者将切实增强企业的内在价值，保证企业的持续盈利能力和长远发展。 2、股权融资的引入非国有股股东机制。我们说大型国有企业法人治理结构的完善，重要一点就在于通过资本市场引入了非国有股股东，使上市公司的产权部分或全部有了明确的归属，明确的产权归属，才使明晰的法人治理结构成为可能。一方面，非国有股股东的引人明确了公司商业化的经营目标。非国有股股东的介入，换个角度可以看作是在所有权层次上找到一种抵御外来行政压力的机制，此时的公司要为全体投资者盈利。投资者之所以愿意投资于上市公司是为了分享公司业绩增长的成果，其鲜明的盈利要求促使公司必须以利润最大化为其经营目标，而不是其他的目标。另一方面，引入非国有股股东使经营者有了明确的约束主体。非国有股股东的介入将改变原有国有股东与经理层之间约束的不足。不能为投资者带来回报的经营者，不论什么原因，包括一些行政因素，都会被投资者所放弃。 3、股权融资的“用脚投票机制”。以股东为主体的监控可以分为主动监控（用手投票）和被动监控（用脚投票）。股东通过“用手投票”对管理层构成直接约束。如果公司效益长期不好，股东可以在股东大会上行使投票权，向管理层发出替告，并在必要时撤换高层管理人员。大型国有企业上市后，不只有股东的“用手投票”机制，还有一种“用脚投票”机制也同样在发挥着作用。“用脚投票”机制是建立在上市所提供的股权自由流动这一机制的基础上的。当公司业绩较差或恶化的时候，股东将手中所有股票抛出，“一走了之”，这就是所谓的“华尔街准则”，亦即“用脚投票”。股东抛售股票会使股价下跌，形成对管理层的负面评价。在资本市场上，国有企业上市公司经营状况的信息会通过股票交易机制反映到公司的股票价格上。主要股东的退出可能给公司经营带来灾难性后果，比如那些与公司有长期合作关系的大企业。显而易见，正是由于资本市场实现了投资者“用脚投票”的机制，才为所有者行使权益、规范约束经营者提供了舞台，迫使经营者兢兢业业，加强对公司的管理，实现所有者的目标。 4、股权融资的并购接管机制。资本市场上的并购接管机制是一种非常关健的、有效的外部治理机制。有效的并购、接管是防止经理扭曲股东利益的有效“武器”，是控制管理层最有效的方法之一。如果大型国有企业经营管理不善，其效益必将下降，在一个有效的市场上，必然表现为股票价格的不断跌落。当股价跌到一定程度时，比如说降到每股净资产以下，外部投资者会认为收购该公司有利可图，就大量买进该公司股票达到控股