《财务管理》精品课程多媒体课件 第六章 财务杠杆与资本结构[精品].pptVIP

第六章 财务杠杆与资本结构 无税的MM理论 命题1，总价值命题：无论企业是否负债，其价值都等于企业的税息前盈余除以与其风险等级相对应的报酬率 第六章 财务杠杆与资本结构 无负债 企业价值 负债 企业价值 息税前盈余 负债企业资金成本 无负债企业 权益资金成本 含义：企业的综合资金成本（企业价值）与资本结构无关；KW或KSU的高低视经营风险而定。 第六章 财务杠杆与资本结构 负债企业权益资金成本 无负债企业 权益资金成本 债务资金成本 综合资金成本 负债价值 股票价值 命题2，风险补偿命题：负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险补偿，而风险补偿的高低视负债程度而定。 第六章 财务杠杆与资本结构 含义：低成本负债的好处将被上涨的权益资本成本所抵消。在市场均衡状态下，负债企业的加权平均资本成本等于无负债企业的权益资本成本(理解关键)。 结论：在市场均衡条件下，企业价值和综合资本成本与资本结构完全无关。 第六章 财务杠杆与资本结构 有税MM理论 命题1，总价值命题：负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税收益现值 负债企业价值 无负债 企业价值 所得税率 负债价值 考虑所得税，企业负债越多，价值越高 含义： 第六章 财务杠杆与资本结构 命题2，风险补偿命题： 负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险补偿，而风险补偿的高低视负债程度和所得税率而定 含义：由于负债的节税收益，负债企业的权益资本成本随负债增加而上升的幅度小于无负债企业。 第六章 财务杠杆与资本结构 米勒模型：同时存在企业所得税和个人所得税 结论:负债越多，综合资本成本越低， 企业价值越高。 个人股利收入所得税率 个人利息收入所得税率 第六章 财务杠杆与资本结构 MM理论的意义： 含义：有负债企业的价值等于无负债企业 的价值加上负债节税利益，而节税利益与 企业及个人所得税税率相关。 质疑： MM理论的假设条件与实际不符，忽略了负债导致的额外风险和费用。 有完善和严密的推导 引入了所得税的影响 找到了资本结构分析的切入点：企业价值 第六章 财务杠杆与资本结构 三、权衡理论 含义：确定最佳资本结构，需权衡考虑负债带 来的利益及导致的额外风险和成本。 负债额外成本：财务拮据成本与代理成本 开创了现代资本结构研究的先河，之后的 研究是在放宽假设条件基础上进行的 ☆财务拮据成本：企业不能及时偿债引起的相关成本。 ☆代理成本：债权人的监督成本，随债务利率的增加而提高 第六章 财务杠杆与资本结构 权衡模型 财务拮据成本现值 代理成本现值 企业价值 财务拮据成本和代理成本 0 负债比例 A B 节税收益TD VU VL 第六章 财务杠杆与资本结构 四、其他理论 信息不对称。罗斯认为：负债比率的上升是一个积极信号，有利于企业市场价值的提高。企业市场价值与资本结构有关。 局限：对财务拮据和代理成本所导致的 价值降低，很难精确计量 信息理论 优序融资理论 迈尔斯和麦吉勒夫：融资顺序首选内部资金，其次是负债，最后才是发行新股。 激励理论、控制权理论 第六章 财务杠杆与资本结构 参考文献 [1] 汤洪波.现代资本结构理论的发展：从MM定理到融资契约理论[J].金融研究，2006⑵ [2] 胡援成.企业资本结构与负债能力研究[J].江西财大学报，2001⑹ [3] 李善民，刘智.上市公司资本结构影响因素述评[J].会计研究，2003⑻ [4] 陈共荣，胡振国.论资本结构与治理结构目标的一致性[J].会计研究，2003⑹ [5] 吴可夫.资本与资本结构的影响因素[J].企业经济，2004⑴ 第六章 财务杠杆与资本结构 第三节 资本结构决策 一、资本结构决策的定性分析 负债融资避免控制权旁落；股票融资降低财务风险 限制企业过高的负债比例 财务状况好的公司，承担财务风险的能力较强 企业的社会责任 企业的财务状况 贷款人和信用评级机构的态度 所有者和经营者的态度 第六章 财务杠杆与资本结构 增长率高的企业倾向于负债融资 固定资产 —— 长期负债和发行股票筹集资金 流动资产 —— 流动负债来筹集资金 税率越高，负债的抵税效益越明显 企业增长率 资产结构 所得税税率 行业差别 第六章 财务杠杆与资本结构 二、资本结构决策的定量分析 财务两平点分析 财务两平点：普通股每股收益为零时的EBIT，是相对于普通股股东而言的“保本点”。 财务两平点高，说明债务或优先股比例高；反之，则说明债务或优先股比例