解析次新股中的机器人公司（一）拓斯达的两大谜团.PDFVIP

解析次新股中的机器人公司（一） 拓斯达的两大谜团 软银 CEO 孙正义认为智能机器人将成为下一阶段信息革命的 “关键驱动力”。连续大手笔 收购两家 从事机器人开发的公司。既然机器人这种替代人工的行业处在起飞的风口上，我们也应该在 次新股中 寻找下和机器人相关的企业，不难发现有拓斯达，快克股份等。这些企业究竟价值几何？值 不值得投入？ 今天我们先来说其中的一家拓斯达. 公司营业范围和各部分营收比例，可以自己做功课去查看F10，或者是招股书。这里我只写 出自己的分析， 基本是围绕两个疑问进行的：疑问一：为啥营收不少，盈利可怜？疑问二：这家是高科技公 司吗？技术含量几多？ 谜题一：净利润侵蚀过大之谜 与业务比较类似的快克公司比较，拓斯达的营收是快克的1.5 倍，净利润却只有快克的63%， （图一为拓斯达2016 年报利润表 图二为快克2016 年报利润表）什么吃掉了这些利润？ 公司给出的解释是:报告期业绩增长的主要原因是公司不断加大研发投入， 真的是这样吗？ 图一如下 图二如下 图三摘自2016 年拓斯达年报，研发投资只有 2019 万，和侵蚀掉的几亿营收相比，这也不 算什么！ 而且和2015 年的研发投入也没有太多变化。那么营收被什么侵蚀掉了？ 图三 让我们来看看公司的销售费用：图四摘自招股书 看到这里谜底解开了吧，销售费用这么庞大！客服人员多的畸形。行业平均的销售与营收比 是 4 个点，拓斯达达到了17 个点见图六。公司的销售人员140 多个，公司的营收只有3 亿多， 却和 16 亿的机器人销售人员数量等同，见图七。可见公司的产品不好卖啊！（图标均来源招股书） 图四 上图为图五 上图为图六 上图为图七 有些初入行的投资者，看到盈利增长了60%，就激动的扑上去，我只能唏嘘“too young,too naïve!”资产负债表才是捉狐狸尾巴的地方：应收票据加上应收账款在 2016 年达到了 1.33 个亿。东西卖出去了钱却收不回来。这不是不好卖是什么？还有一项其他应收账款212 万， 一笔糊涂账！可见公司的管理十分混乱。存货8588 万。货卖不动啊。预付款也不小，事还 没办，钱就先花了966 万。同期的快克股份，应收票据和账款加起来只有4200 万。真真只 是拓斯达 1.33 亿的零头。而且他的计提方式也很宽泛。很多收不回来的钱还能体现在盈利 表上。 上图为公司计提方式，也能看出公司的财务数据虚头巴脑！ 谜题二 ：公司是高科技公司吗？ 多关节机器人是公司的人气产品。在次新股一路向下的市场中，拓斯达股价一直横盘，还稍 稍向上， 这些概念起到了重要支撑作用。（当然虚头巴脑的营收增长也起了很大作用）但看起来高大 上的业务， 为什么毛利率这么低？只有29% 见图九WHY? 阅读2016 年报找到了答案，原来这些多关 节机器人设备 都是买来的，只不过拓斯达根据客户具体需要改造了一下而已，不是自主研发的！ 附录给出了公司的四位掌权人的简历。看完给我感觉就两个字“寒酸”！我都替写招股书的 人着急，想往好了写就是没素材。掌门人年纪都不大，都是三十大几，四十来岁，除了总经 理去清华镀了个金，所有人的学历都和高科技不沾边。集权者这样的经历，可想他们在科技 领域的人脉，战略布局和眼光。 反正我是不看好。留一个思考题，图十是公司招股书给出的公司核心技术优势，大家可以思 考下，这些技术有 没有壁垒，有没真正的技术含量？别被这些术语唬住了，独立思考很重要！ 上图为图八 来源2016 年报 上图为图九 来源2016 年报 上图为图十摘自招股书 谜题破开以后，那可以得出拓斯达不可以投资的结论吗？ 不能！ 股市里的股价体现的是：人们认为它有价值！并不一定是真的有价值。 同理，没有价值的东西，股市里的人都认为它有价值，股价照样可以不错。但是投资界有一 个很好的品质，叫做：“不是我的东西我不要！”伟大的投资家查理芒格如此，巴菲特如此， 我们是不是也应该好好想想呢？ 附录： 发行人现任董事简历如下： 1、吴丰礼先生 董事长、总经理 出生于 1980 年 10 月，中国国籍，无境外居留权，清华大学 EMBA，中专 学历。2001 年至 2004 年任职于东莞市台德机械制造有限公司，2004 年至 2007 年经营东莞市长安拓普塑胶机械经营部，2007 年 6 月创办拓斯达制造并先后担 任监事、执行董事、总经理等职务。2014 年 2 月至今任本公司董事长兼总经理。 2、杨双保先生 董事