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金融课件第六章资本成本与资本结构. 第六章资本成本与资本结构 ? 资本成本是公司选择筹资方式和投资项目的重要依据.因此,如何正确 估计资本成本是公司融资管理需要考虑和解决的重要问题. (一)资本成本的概念: ? 公司为筹资过程支付的费用以及使用资金过程中所付给资 金提供者的报酬是公司的资本成本. ? 从投资者的角度,提供资本需要获得必要的报酬,公司必须 提供期望的报酬率;从作为筹资方的公司的角度,资本成本 是使用资金的代价. ? (二)估算个别资本成本 ? 个别资本成本:是指各种不同类别长期资本成本的成本. n I t (1 ? T ) F ? 1、估算负债成本 Pd (1 ? f d ) ? ? t ?1 (1 ? K d ) ? (1 ? K d ) n ? 长期债券成本:由债券的到期收益率决定的。 (二)估算个别资本成本 ? 当N无穷大 Kd ? I (1 ? T ) P 1? fd ) d ( ? Kd代表债券的成本，fd代表债券的筹资费用 ? 例题：公司按940元折价发行面值为1000元、票面利率为 10%、二十年到期的债券。发行费为发行收入的2%，公司 所得税率为33%。这笔资金的资本成本为多少？ ? 长期借款成本： K ? I L (1 ? T ) L L(1 ? f L ) ? 由于长期借款的筹资费率很低，通常可忽略不计 ? 例题：某公司的一笔三年期的长期贷款，其年名义利息为 12%，每半年结息一次，到期一次还本，若公司所得税税 率为30%，其资本成本是多少？RL=（1+12%/2）2=12.36% KL=12.36%×（1-0.3）=4.19% K L ? rL (1 ? T ) 2、估算股权资本成本 ? 优先股成本：由于优先股每股的股利是从税后利 润中支付的，没有抵税作用。根据优先股定价模 型 Kp ? dp Pp (1 ? f p ) ? 例题：某公司按照面值发行每股面值为1000元、 年股利率为12%、筹资费率为2%的优先股。 Kp=1000×12%/1000×（1-0.02）=12.24% ? 普通股成本：常用股利贴现模型和资本资产定价模型 ? 1、固定股利 Kc ? Dc P 1? fc ) c ( 2、估算股权资本成本 ? 2、固定股利增长率 Kc ? D1 ?g Pc (1 ? f d ) ? 3、资本资产定价模型 K c ? R f ? ? (RM ? R f ) ? 留存收益成本：相当于没有筹资费率的普通股的成本。 ? 例题：某公司普通股的市场价格为15元，第一年每股股利 0.5元，以后每年增长6%，公司将当年500万元的净利润 留做公司的留存收益。这笔留存收益的成本是多少？ （三）估算加权平均资本成本 ? 加权平均资本成本通常用来表示公司整体的资本成本。加 权平均成本是以各类来源的资本额占总资本额的比重为权 数，对个别成本进行加权平均而得到的。其计算公式： WACC ? K w ? ? wi K i ? （四）估算边际资本成本 ? 边际资本成本是与筹资规模相联系的资本成本，它是指每 新增加一个单位资本而增加的成本。 ? 例题某公司希望通过向银行借款筹资1000万元的资金，贷 款银行提出，如果借款额在500万以下，利率为8%，若借 款额在500-1000万之间，需按9%的利率支付利息。在这里， 500万元规模的借款额就是边际资本成本的突破点。假如 公司的所得税税率为33%，则该公司的长期借款的边际资 本成本分别为5.36%（8%×(1-33%)和6.03%(9%×(1-33%) i ?1 n （四）估 1