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经济效益分析指标 第4讲经济效益指标分析 第四讲 经济效益指标分析 一、折现率的选择 1.折现率的概念 折现率是将未来收益还原或转换为现值的比 率，是衡量投资项目是否可行的重要判断依据， 也是用于评估投资项目收益的 标准。 在项目投资的效益评价中，折现率通常按项目的 资本成本确定，是一加权平均数 ，又称加权平 均资本成本 。 资本成本是投资者所要求的收益率。 资金时间价值 资本成本 资本成本是机会成本 投资风险价值 资本成本不仅是现金成本，更是一种 机会成 本，相当于投资者将资金投资于风险相同的另一 项目所获得的收益。因此，投资者所要求的收益 率不应低于其机会成本。 收益率的界定 ? 收益率 * 要求收益率（必要收益率） * 预期收益率 * 实际收益率 收益率的界定 ?例 Ｋ普通股现在价格是 $20，预期不分 红，一年后股票价格是 $24, 另一只Ｇ股 票，现在价格是$70 ，预期明年分红每 股$2.50 ，股票价格涨到 $78.请问，投资 这两只股票的预期收益是多少? 如果要 求（必要）收益率不为，那只股票值得 投资？ 收益率的界定 收到的股利 + (股票期末价格 ? 期初价格) 收益率 = 期初价格 K的预期收益率 =[0+(24-20)]/20=4/20=20% G的预期收益率 =[2.50+(78-70)]/70=10.5/70=15% 因为两只股票的预期收益率都超过要求收益率　 １０％，所以这两只股票都值得投资 收益率的界定 ? (继续前例 ) 一年后， K确实没有分红，投资者按 $19卖掉, G 分红 $3.00 ，并且将股票按 $81卖掉. 这两 只股票的实际收益率是多少？　 K的实际收益率 =[0+(19-20)]/20=-1/20=-5% G的实际收益率 =[3.00+(81-70)]/70=14/70=20% 2、决定资本成本高低的因素是投资风险和资 本市场的评价。 资本成本取决于投资项目的 风险价值。 投资到不同行业、不同地区的项目，所承担的风险就不 同。风险较大的投资项目，投资者就会要求较高的风险 补偿，要求收益率就越高；反之，投资者要求的风险补 偿较低，要求收益率就越低。 资本成本不是企业自己设定的，而是 由资本 市场评价确定的。 由于资本的稀缺性，决定了资本市场是投资者 的市场，资本使用者无法左右投资者所要求的 收益率，亦即无法决定资本成本的大小。 因此，资本成本只能以投资者所要求的收益率 来衡量。投资者承担的风险越大，要求的收益 率就越高，资本成本也越高。 资本成本还可以由决策者对风险的偏 好决定 敢于冒险的人要求的收益率较低，这是因为 对承担风险的补偿低，因此，资本成本低 ? 不敢冒险的人要求的收益率较高，这是因为 对承担风险的补偿高，因此，资本成本高 ? 折现率应包括投资者要求的无风险收益率和 风 险报酬率。 折现率 无风险收益率 风险报酬率 无风险收益率为资金时间价值，通常用政府债 券利率或银行贴现率表示。风险报酬率是投资 风险价值的相对数表示。 3.常见折现率的确定方法 （1） 以银行贴现率或银行贷款利率为折现率 银行贴现率原是商业银行向中央银行借款应付 的利率，通常是银行根据市场利率和要贴现的 票据的信誉程度来确定的。银行贷款利率是企 业或个人向商业银行借款应付的利率。 银行贴现率和银行贷款利率并没有考虑具体评 估对象的风险情况，所以不能简单地把银行贴 现率和银行贷款利率直接作为企业价值评估的 折现率。只有在租赁分析中可以用债务的税后 成本作为折现率。 （2）以企业的平均资本成本为折现率 企业是许多项目的集合体，接受来源不同的资本，企 业的平均资本成本是众多项目的资本成本的加权平均 数，不能反映项目风险的差异。 在项目评估中，历史成本不应该考虑。因 此，资本成本还可称为边际资本成本，即 为投资这一新项目的资本成本。 案例分析： 例如，一个从事机械加工的企业，利用自有闲置资金投资 一个电子产品的加工项目。机械加工业的平均收益率是10 ％左右，该企业由于经营管理很好，收益率较一般机械加 工的企业高，达到14％。如果电子产品的加工项目在项目 运行中获得了16％的收益率，该项目是否成功？ 这看起来是一个获利的项目，但是从电子行业24％左右 的平均收益情况来看，这个项目是一个完全失败的项目。 对投资者来说，他承担了比机械加工业更大的经营 风险，却未能获得相应的投资回报 。 （3）以行业基准收益率为折现率 行业基准收益率是我国常用的项目评价标准，是 同行业内企业的平均收益率，相当于西方国家在 进行项目评价时采用的 市场平均盈利率。 行业基准收益率既反映了企业的平均收益状况 和投资风险，又反映了投资者的收益要求和资 本市场的评价。 采用行业基准收益率，使投资项目的评价在国内外的资本 市场上