资本结构决策案.pptVIP

教学内容 第一节 资本结构的理论 第二节 资本成本 第三节 杠杆利益与风险 第四节 资本结构决策 第一节 资本结构的理论 一、资本结构的概念 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 五、资本结构的理论观点 一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 广义：企业全部资本的构成及其比例关系 狭义：企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系 二、资本结构的种类 资本的权属结构：股权资本与债务资本 企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本权属结构称为“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”，搭配比例或杠杆比例用债务资本的比例表示。 涉及企业及其所有者和债权人的利益和风险。 资本的期限结构：长期资本与短期资本 涉及一定时期的利益和风险。 三、资本结构的价值基础 资本的账面价值结构： 企业资本按账面价值基础计量反映的资本结构 不太适合资本结构决策的要求 资本的市场价值结构： 企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构 适于上市公司资本结构决策的要求 资本的目标价值结构： 企业资本按未来目标价值基础计量反映的资本结构 适合企业未来资本结构决策的要求，但不易客观估计 四、资本结构的意义 ——权属结构安排 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率； 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益； 合理安排债务资本比例可以增加公司价值。 V=B+S 五、资本结构的理论观点 资本结构理论是关于公司资本结构（债务资本比例）、资本成本率与公司价值之间的关系的理论。 资本结构理论是企业财务理论的重要组成部分，主要研究资本结构——长期负债与股东权益结构变化对企业价值的影响。 简言之，资本结构的核心问题是负债比例问题 负债融资是否必要？ 负债融资如何影响企业价值？ 企业负债多少才能实现企业价值最大？ 资本结构理论 早期的资本结构理论 净收益观点 净营业收益观点 传统观点 MM资本结构理论 基本观点 修正观点 新的资本结构理论 权衡理论 信号传递理论 啄食顺序理论 净收益理论 利用债务成本可以降低企业的平均资本成本率，因此企业采用负债筹资总是有利的，因为它可以增加企业的总价值。 重要假设：财务杠杆提高后，企业原有的权益资本成本率和债务资本的成本率均保持不变。 等于假设企业提高财务杠杆的利用程度后没有增加财务风险。 经营净收益理论 企业总价值与财务杠杆没有关系，不存在最佳资本结构。 基本假设：企业扩大财务杠杆作用，增加权益资本的风险，普通股股东会要求更高股利率，抵消了财务杠杆作用带来的好处。 传统理论（折中理论） 每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可通过适度使用财务杠杆获得。 增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。 二、现代资本结构理论——MM理论 早期资本结构理论的三种观点的差异实质上是因为各种理论所基于的假设不同而引起的，而这些假设又只是对企业所有者行为的一种推论，并没有经过科学的推导和统计分析。 Modigliani, Miller的MM模型（1958年）。 MM理论的提出，一方面极大的丰富了财务管理理论，另一方面也具有极其重要的方法论意义。在这一理论的诱导下出现了资本结构的权衡理论、不对称信息理论等，使西方资本结构理论研究进入了一个崭新的阶段。 （一）无公司所得税的MM模型 MM首先是在无公司税的前提下开始分析资本结构与企业价值的关系。 根据前面的假设以及无公司所得税假设，通过严格的数学和逻辑推理证明了：企业的价值独立于其负债率，这意味着，不论企业是否有负债，企业的加权平均资本成本完全独立其资本结构。 MM的这个理论实际上说明了在完全市场条件下，净营业收益理论是正确的，即企业不可能用负债来增加公司的价值。 （二）考虑所得税的MM理论（修正的MM理论） MM认为，在公司所得税的影响下，负债会因为利息是可减税支出而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。 引入公司所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值。负债越多，这个差异越大，所以当负债比例最后达到100%时，企业价值最大。 新的资本结构理论 （一）权衡理论 （二）信号传递理论 （三）啄食顺序理论 （一）权衡理论 由于MM理论的假设在现实生活中并不存在，而且百分之百的负债也不可能。有关学者在MM理论基础上进行了研究，并提出了权衡理论。 是综合考虑了负债带来的利益和费用，并对他们进行适当平衡，来分析资本结构与企业的价值之间的关系的一种理论。 考虑财务危机与代理成本的最佳资本结构理论 公司在财务危机发生时会发生财务危机成本，且财务杠杆增加股东与债权人的代理问题