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张俊 第四章 国际对冲基金法律问题 第一节 国际对冲基金概述 对冲基金的概念 对冲基金的种类 对冲基金的特征 对冲基金的投资策略 对冲基金的现状 一、对冲基金的概念 又称为规避基金或套利基金，目前尚无对此专门定义； 属于私募基金 是投资于多种证券的私营有限合伙制企业，其中一般合伙人即发起成立对冲基金的个人或机构，负责日常事务，对债务负无限责任；有限合伙人一般提供资金，但不涉足日常活动，且以其投入资本负有限责任； 大多数采取杠杆操作，收取基金净利润作为奖金； 基金经理人的报酬取决于基金的表现； 基金损益根据各合伙人投资份额分配； 禁止做广告，只能通过咨询机构和口头推介。 二、对冲基金的种类 1.根据不同投资风格和方式分类： 宏观基金 全球基金 买空基金 卖空基金 市场中性基金 行业对冲基金 重组驱动基金 基金中基金 2.根据交易手段分类： 低风险对冲基金（2倍） 高风险对冲基金（25倍） 疯狂对冲基金（十倍甚至几十倍） 三、对冲基金的基本特征 （一）基本特征（简答题） 投资活动的复杂性：各类衍生产品及其组合投资； 投资效应的高杠杆性：利用银行信用、高杠杆借贷； 筹资方式的私募性：不需要信息披露、离岸注册 操作的隐蔽性和灵活性。 （二）对冲基金与共同基金的区别： 投资者资格：前者如个人参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上，如家庭名义参加的夫妇最近两年的收入至少30万美元以上，如意机构名义参加净资产至少在100万美元以上。1996年新规定：参与者由100人扩大到了500人，参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券；后者无特别限制。 操作方面：前者合伙人和管理人可以自由、灵活运用各种投资技术；后者基金管理者须严格按照证券法投资以保障投资者利益。 监管：前者几乎不受政府监管；后者监管严格。 筹资方式：前者只能私募，禁止广告推广；后者必须公募。 设立地点：前者可以离岸设立，享受税收优惠、规避政府管制；后者不能离岸设立。 信息披露：前者信息不公开，不用披露财务及资产状况；后者需要信息公开。 管理人报酬：前者采取固定佣金（1%-2%）加提成（15%-25%）的方式；后者大多领取固定工资。 经理能否参股：前者可以；后者一般不参股。 投资者抽资：前者要求股东抽资必须提前通知；后者一般不作限制。 可否贷款；前者可以自由资产抵押进行贷款交易；后者不可以。 规模：前者较小；后者较大。 独立董事：前者无须设立；后者必须设立。 通过上述对比可以看出：对冲基金在机制方面比较灵活。 四、对冲基金常用的投资策略 （一）对冲基金的投资手段-对冲 对冲策略：从早期的针对商品的真正保值到现阶段的追求高利润承担高风险的盲目投资。 投资目标：规避市场风险（整个市场的系统性风险和来自于个别证券选择的风险），并在股市价格回落中获得较大投资收益。 操作手法：利用卖空和杠杆的对冲组合机制。 对冲操作1: 基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。 对冲操作2： 基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。结果是：如果该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业股票，买入优质股的收益大于卖空劣质股产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必然大于优质股，则卖空所获利润将高于买入优质股下跌造成的损失。证因为如此，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 1.套利投资策略 （1）现货（现金）与期货套利 （2）定息证券现货市场价格套利 （3）信贷质量差异套利 （4）可转换套利 （5）股票与股市指数产品套利 2.宏观投资策略 （1）在货币市场，宏观基金的典型策略是密切跟踪与美元维持固定汇率，但经济因素又不能支持固定汇率的国家。 （2）另一个要素是政治风险分析，以判断其策略实施的可行性；或策略实施后，基金不能从市场撤出的可能性。 2008年索罗斯上半年的投资策略：看空美国和欧洲股票；看空10年期美国政府债券，看空美元；看多中国、印度、海湾国家股票和非美元货币。其中除看多中国、印度、海湾国家股票策略带来损失外，其余策略基本正确。 （二）对冲基金投资策略的冲击性 传统套利保值的对冲基金策略对市场的稳定和调控起到了良好的作用，但随着市场的发展，投资手段和投资策略的增加，对冲基金违背了最初的投资理念，一味地追逐高额回报，如果使用不当则会给市场带来巨大冲击。如国际金融危机。 （三）对冲基金的危害性 1.正向交易 利用市场先行价格决定的交易行为称为正向交易。这种交易行为一般特征往往是