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长于精品关注一线剧价格的高弹性空间
2012 年 06 月 13 日
华录百纳 (300291.SZ) 广播影视行业
评级：增持 首次评级 公司研究
市价（人民币）：57.82 元 长于精品，关注一线剧价格的高弹性空间
目标（人民币）：71.99 元
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据 (人民币) 公司基本情况(人民币)
已上市流通A 股(百万股) 15.00 项 目 2010 2011 2012E 2013E 2014E
总市值(百万元) 3,469.20 摊薄每股收益(元) 0.795 1.876 1.984 2.714 3.567
年内股价最高最低(元) 60.30/44.84 每股净资产(元) 2.87 4.75 16.33 18.95 22.39
沪深300 指数 2901.22 每股经营性现金流(元) 0.99 0.42 -1.63 0.26 0.95
市盈率(倍) N/A N/A 28.81 21.06 16.02
行业优化市盈率(倍) 97.74 85.71 58.36 58.36 58.36
净利润增长率(%) 62.95% 135.94% 41.03% 36.82% 31.41%
人民币(元) 成交金额（百万元） 净资产收益率(%) 27.68% 39.50% 12.14% 14.32% 15.93%
700 总股本(百万股) 45.00 45.00 60.00 60.00 60.00
65.1 600 来源：公司年报、国金证券研究所
500 投资逻辑
60.1 400
精品剧均价随广告增速放缓趋稳，一线剧仍享有高弹性空间：视频网站、
300
55.1 200 IPTV、互联网电视等新媒体崛起，多屏时代开启的背景下，电视剧行业正
100 面临长期增长的黄金机遇。短期电视台购买力呈现两种趋势：1. 广告收入
50.1 0 增速趋缓影响购剧支出进一步提升；2.精品剧的成功运营直接改善收视
9 8
0 0 率；一线剧价格仍有高弹性空间。在持续的业内恶性竞争之后，视频网站
2 5
0 0
2 2
1 1 近期转而集体酝酿涨价，成为主流视听渠道的广告价值将持续显现；有益
成交金额 华录百纳 于再提升电视剧新媒体版权价。我们仍然维持一线剧电视台领域价格 200
国金行业 沪深300 万有支撑，新媒体版权价 30 万有支撑的判断。
公司持续出品一线剧能力强，高价格弹性空间拉升毛利率：公司核心团队
历经十年磨砺已经成熟，精品剧研发能力强，出品项目具
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