过度反应假说在台湾股票市场之实证研究.pdfVIP

國 立 中 央 大 學 企 業 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 過度反應假說在台灣股票市場 之實證研究 指導教授 ：洪榮華博士 研 究 生 ：史凱琳 中 華 民 國 八 十 九 年 六 月 - 1 - 第壹章 緒論3 第一節 研究背景與動機3 第二節 研究目的5 第三節 研究範圍6 第四節 研究限制7 第五節 研究程序與結構8 第貳章 文獻回顧 10 第一節 長期過度反應假說 10 第二節 短期過度反應與不確定資訊假說 17 第參章 研究方法 21 第一節 長期過度反應之研究假說21 第二節 短期過度反應與不確定資訊假說之研究 25 第三節 操作性定義 28 第四節 統計分析方法 32 第肆章 實證結果以及分析 37 第一節 長期過度反應 37 第二節 短期過度反應與不確定資訊假說 50 第伍章 結論與建議 62 第一節 結論 62 第二節 未來研究方向 64 參考文獻 ：65 附 錄 68 - 2 - 第壹章 緒論 第一節 研究背景與動機 在股票市場中 ，股價的逐日波動程度以及在一段期間內上漲或 下跌的趨勢往往難以預測 ，但是投資人無不希望從中獲利，因而對 於股價的變動極為關心 。 Fama(1970)提出市場可依對資訊種類反應程度 ，將市場分成弱 勢 、半強勢及強勢之效率市場假說之後 ，不少學者開始進行股票市 場是否具有效率性的研究 ，如果市場是效率的，則攸關資訊將迅速 而完全地反映於股價上 。然而，心理學方面的研究指出，人們傾向 於對未被預期的訊息或重大事件過度反應 ，因此在調整信念時，傾 向於過分重視最近訊息 ，而忽略過去的資料，由於對未來過度樂觀， 造成股價超漲 ；或對未來過度悲觀，以致股價超跌。對股市過度反 應之研究 ，即在探討股價的變動，是否由前述行為所造成。由於過 度反應係投資人對資訊判斷與處理的失誤過程所致 ，是一違反效率 市場的異常現象 。 De Bondt 和 Thaler(1985)提出過度反應假說 ，認為原本輸家投 資組合經過測試期間之後 ，會出現價格反轉的現象，輸家的報酬率 反而會高於贏家 。許多國外實證研究指出，證券市場存在過度反應 的現象 ，這些國外的實證中，由於採用不同的研究方法或針對不同 的研究期間 ，其結論不盡相同，因此廣為學者所探討，其相關論題 包括模式的適用性 、公司規模、季節效應和風險。 此等假說認為投資人有短視的現象 ，常過分重視近期的資訊， 而忽略長期的基本資訊 ，使得股價有「過度反應」的現象，暫時會 偏離其本身價值 ，隨後再反向修正，回到合理的價位。外國的學者 近十年來針對美國紐約證券交易所(NYSE)或英國的股票市場所做的 實證分析多支持股票市場存在過度反應現象 ，因此市場上可能存在 - 3 - 「套利」的空間。國內研究台灣股市是否具有效率性也多依循國外 的研究方法 ，對於國內股市是否具有過度反應的研究中，有些支持 國內股市具有過度反應現象 ，但有些則不支持。 而 Brown ，Harlow 和 Tinic(1988) 曾從另一個角度去解釋證券市 場在經歷一個劇烈變動後的股價行為 ，他所提出的不確定資訊假說 (uncertain information hypothesis)認為市場並非沒有效率 ，而是理性 的投資人因為對新近的消息事件 ，無法完全瞭解掌握其影響幅度和 範圍 ，而對股價的變動採取保守的策略，也就是作者認為的「不確 定資訊」所致 。所以不論是利多消息面使得股價有異常正報酬的正 事件 ，或