五粮液（000858.SZ）20.63元.PDFVIP

公司研究 跟踪报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ 五粮液(000858.SZ)/20.63元 董广阳、黄珺 86-755 donggy@ 2009 年7 月13 日 与进出口公司关联交易解决速度快于预期 日用消费·食品饮料 审慎推荐-B(上调) 基础数据 上证综指 3114 事件：五粮液于今日发布公告，将与集团公司共同以现金方式出资设立“宜 总股本（万股） 379597 宾五粮液酒类销售有限责任公司”，注册资本 5000 万元，上市公司控股 80% 已上市流通股（万股） 379552 股份，集团公司占 20%。酒类销售公司设立后，股份公司原来通过进出口公司 总市值（亿元） 783 销售的内销、出口酒产品全部归入酒类销售公司统一管理和销售，集团公司 流通市值（亿元） 783 每股净资产（MRQ ） 3.3 承诺不再设立与进出口公司酒类业务类似的公司，不再承担酒类产品的销售。 ROE （TTM ） 16.3 出资双方约定，酒类销售公司设立后自正式运行（预计 2009 年 7 月）起的 资产负债率 11.5% 收益即并入股份公司会计报表。 主要股东 宜宾市国资经营公司 主要股东持股比例 56.1% 与进出口公司关联交易的解决速度快于预期。五粮液与集团成立合资公司以 取代集团进出口公司业务一事的消息早先在市场有流传，不过与前次解决普 股价表现 什集团关联交易的进度相比，这次快了很多，公司能够积极改进的态度值得 % 1m 6m 12m 肯定，当然这也与外部舆论、监管机构给予的压力分不开。不过公司选择白 绝对表现 13 48 -1 酒消费税严格征管尚未落槌之前进行，有些难解。 相对表现 -1 -29 -15 (%) 五粮液 沪深 300 公司有望截回 8 亿元漏出利润，我们调高今明两年盈利预测。公司尚没有披 20 10 露集团进出口公司历史盈利情况，我们一直估计为 10 亿元水平，80%权益就 0 -10 能享有 8 亿元，今年从 7 月份起并表，能贡献公司 EPS0.10 元，我们调高公 -20 司 09 年 EPS 到 0.73 元，同时将公司 2010 年 EPS 由0.78 元提高到 0.89 元， -30 -40 维持 2011 年 1.00 元 EPS 不变。我们过去的预测是按照明后两年每年对进出 -50 Jul-08 Nov-08 Feb-09 Jun-09 口公司提高50 元结算价的方式来增厚 EPS，显然比此次调整要慢。 我们上调公司投资评级由“中性-B”到“审慎推荐－B”。目前PE 估值 30 倍 相关报告 较为合理，考虑一是该方案的出台，二是今年全年业绩增速将超过 50%，市场 1. 《食品饮料业2009 年 6 月月报－ 必然会有所追捧，带来交易性机会。不过公司关联交易的改善并不意味着经 高端品行情淋漓尽致，大众品中报 营能力的改善，我们近期调研了解到，公司高端酒销售恢复情况一般，中档 值得期待》2009/7/1 酒遭遇地产酒竞争，也没有享受到