乐普股份300003深度研究报告医疗器械第一股.doc

乐普股份 300003 医疗器械第一股 摘要：随着我国进入老龄化阶段以及医疗改革制度的深化和完善，我国对医疗行业尤其是医疗器械行业的需求旺盛。乐普医疗作为医疗器械行业的领军企业，在A股上市的唯一高精端医疗器械企业，是与国外具有竞争力的少数国内企业之一，具有强筋的核心竞争优势。乐普医疗市场占有率高，生产技术水平领先，具有持续自主创新能力，以及营销网络、品牌和人才优势。表现出主营业务增长显著，主要产品毛利率高位上升，各项财务指标健康等特点，在行业内具有明显优势。预期10年、11年的每股盈利为0.94元与1.05元，预期合理的市盈率范围是45-55，因此预期股价范围是42.3-57.75，长期给予推荐评级。但是公司仍面临产品集中、产能迅速扩张导致的销售风险，以及税收优惠政策变化和产品技术替代的风险。 关键词：乐普医疗 行业领先 估值评级 风险提示 一、行业背景分析 随着我国人口进入老龄化阶段，医疗改革制度的不断完善和深化，我国对于医药行业尤其是医疗器械行业的扩张性需求将日益显现。首先，我国医疗器械的整体装备水平比较低，近医疗器械产品逐渐向多功能方向延伸发展，产品结构不断调整，市场容量不断扩大医疗卫生机构逐步增多，购置新仪器和设备。现代医学对疾病的预防和治疗在很大程度上依赖于先进医疗设备的诊断结果，在发达国家，医疗设备、器械产业和制药业的产值大体相当。而在我国，医疗设备、器械产业和制药业的产值比甚至达到1：5，这种比例的严重失调预示着医疗设备与器械产业在我国有巨大的发展空间。有关医疗器械的学术交往将逐渐增多，促使国内医疗器械装备的更新换代步伐加快。 二、乐普医疗内在结构分析 （一）乐普医疗概况与主要产品 乐普医疗器械股份有限乐普医疗成立于1999年，是由中国船舶重工集团乐普医疗第七二五研究所和美国WP乐普医疗共同出资组建。乐普医疗主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售，是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一，并且是高尖端医疗器械行业唯一在A股上市的乐普医疗，在行业内具有领军作用。乐普医疗相继完成了支架、导管等多项介入医疗核心产品的研制开发和产业化工作，在业内第一个获得国家药监局颁发的“冠状动脉支架输送系统”产品注册证（III类）、第一个研发并试制成功抗感染“药物中心静脉导管”。 乐普医疗主要产品包括血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。乐普医疗的控股子乐普医疗天地和协主要产品为麻醉类介入医疗产品、心脏介入手术用鞘管和导丝等；控股子乐普医疗上海形状主要产品为动脉导管未闭（PDA）封堵器、房间隔缺损（ASD）封堵器、室间隔缺损（VSD）封堵器等。 乐普医疗拥有国家药监局颁发的III类医疗器械产品注册证9项，拥有北京药监局颁发的II类医疗器械产品注册证1项，拥有北京药监局颁发的I类医疗器械产品注册证2项，正在申请报批的产品注册证2项，是国内较早具备雷帕霉素药物支架涂敷技术的企业，国内为数极少的具备自主技术生产加工球囊扩张导管与造影导管的企业。围绕药物支架及其配套系列产品，乐普医疗已拥有国家批准的专利36项，申请待批准的30项（其中4项正在申请国际专利）。 乐普医疗控股子乐普医疗上海形状、上海形记主要从事先心介入封堵器医疗器械产品的研发、生产、销售，是国内主要生产先心封堵器产品厂商之一，拥有国家药监局颁发的III类医疗器械产品注册证5项，已累计获得国家专利8项。 乐普医疗控股子乐普医疗天地和协主要从事介入麻醉监护及介入配件等医疗器械产品的研究开发和生产经营，拥有国家药监局颁发的III类医疗器械产品注册证7项，北京市药监局颁发的I类医疗器械产品注册证1项，II类医疗器械产品注册证4项，正在申请待批准的国家专利4项。 （二）股权结构 证监会创业板发审委9月17日召开发审会，乐普医疗有条件通过审核次公开发行4100万股，发行后总股本达到4.06亿股。的第一、二股东为中船重工集团全资子乐普医疗七二五研究所、中船投资。由于前两大股东均为国有股东，所以上市前，中船重工集团将两家持有乐普医疗的410万股(按次发行4100万股的10%计算)划转给社保基金，七二五研究所的股比从32.9%降至28.9%，中船投资的股权从21%降至18.5%。 1 上市前股权结构 图表 2上市后股权结构 （三）、竞争优势和劣势 1、竞争优势 （1）、核心产品国内市场占有率高，具有明显竞争优势 乐普医疗主导产品“血管内药物洗脱支架系统”是乐普医疗自助创新与产业化发展获得重大突破的很新产品，被授予“国家重点新产品”“北京市高新技术成果转化项目”“北京市首批自主创新产品”。该产品在开展冠状动脉介入手术的医院覆盖率已达85%以上，国内占有率已达25.8%，是我国冠心病介入治疗