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研究报告 （2015 年第4 期 总第4 期） 清华大学国家金融研究院 2015 年6 月30 日 资产证券化风险自留与豁免-美国经验及对我国政 策的借鉴 货币政策与金融稳定研究中心 摘 要 2008 年后美国在资产证券化方面的一项重要改革是建立风 险共担机制。五联邦机构在2014 年10 月公布了《多德-法兰克 法案》第 941 章，也就是信用风险留存（Credit Risk Retention ）的最后规则。但规则中又设定了复杂的风险留存的 豁免条款。相比之下，我国的风险留存规则比较简单。美国的 资产证券化风险留存的规则是如何设定的，为什么需要豁免条 款？本文通过对这些问题的展示来探讨对我国资产证券化风险 留存制度设定的借鉴。 Research report 2015-4 edition TSINGHUA UNIVERSITY NATIONAL INSTITUTE OF FINANCIAL RESEARCH JUNE 30th , 2015 Risk Retention and Exemption Rule in Securitization – the US Experience and Its Suggestions to the Chinese Securitization Policy Monetary Policy and Financial Stability Research Center Abstract ： One of the most important financial regulatory reform on asset-backed securities (ABS) is the rule of risk retention. In October 2014, five federal agencies released the final rule to implement the Dodd-Frank credit risk retention requirements for ABS. However, final rules also contain substantial and complicated exceptions and exclusions for certain assets and under certain conditions. In 2013, Chinese government released its ruling on risk retention for ABS. This article compared the difference of two and argued the benefits of certain exemptions of risk retention for Chinese economic development. 一． 信用风险留存来源 在上世纪70 年初，美国住房贷款资金提供主体是存储银行。当时存储银行的商业模 式基本上是吸储和放贷。贷款大多为长期固定利率。放贷后，银行也是基本持有这些按揭 贷款。但随着二战后早期婴儿潮逐渐步入结婚生子新阶段，房贷按揭资金的需要越来越高。 市场开始担心银行是否会吸纳足够的储蓄资金来满足贷款需求。这个问题促使了华尔街开 始寻求其他资金来源。资产证券化作为一个金融创新由此产生并最终成为按揭贷款的稳定 来源。在此后的30 年里，资产证券化不断向其它基础资产，如车贷、信用卡等，扩充， 在结构上也日趋复杂。