股指期货最优套期保值比率----基于Copula-GARCH模型的实证研究.docVIP

股指期货最优套期保值比率 ----基于Copula-GARCH模型的实证研究＊ 赵家敏 沈一 （暨南大学金融系与金融研究所， 广东 广州 510632） 【摘要】：股指期货套期保值’s τ Copula 中图分类号 F830-91 文献标识码A The Empirical Analysis of the Optimal Hedge Ratio of Stock Index Futures----Based on the Copula-GARCH Model Abstract：One of the basic functions of stock index futures is hedging. Hedgers can use futures contracts to reducing or transferring the risk of price fluctuation in order to do risk management. The optimal hedge ratio calculating is the critical question in the aspect of hedging. Based on the traditional way of calculating the optimal hedge ratio and considered the characteristic of fat tail and violation assembly of financial time series, this paper resorted to copula theory and its conditional dependence measures, Kendallτrank correlation parameter to calculate the tail-related correlation. We implement the method to do a empirical study of the data of KOSPI200 stock index futures in South Korea and this empirical tests shows that the efficiency has been improved and this method to model the optimal hedge ratio is operable. key words：stock index futures；hedge ；GARCH；Kendall’s τ；Copula ----------------------- ＊【收稿日期】 【作者简介】赵家敏（1949- ），女，陕西西安人，教授。主要从事金融工程与金融风险管理研究。 沈 一（1983- ），女，浙江杭州人，硕士，研究生。 【基金项目】本文获广东省哲学社会科学“十一五”规划项目（编号07E04）资助。 引言 创造于1982年的股指期货是市场深化的产物，有助于提高市场效率，这也是我国积极筹备股指期货的初衷。股指期货套期保值。[1]。如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消除。对于股指期货来说，套期保值具体是指对冲将要发生的现货交易，主要用于所管理的组合在未来有明确的现货交易活动的情况。套期保值通过持有与现有或将要拥有的现货头寸主向相反的期货头寸以消除投 资者面临的现货价格风险。在理论上，最优的套期保值被定义为在整个保值交易期间的收益的方差(风险)最小的套期保值组合，并且可以利用回归分析来确定该比率。 对套期保值比率的研究源自Markowitz（1952）的组合投资理论。Markovitz现代投资组合理论是建立在正态分布以及不同资产间的线性相关的假设之上，这限制了其的实际应用。Johnson通过最小化期货与现货组合的方差得到了最小方差套期保值比率。这种方法也只计算了期货价格和与现货价格的线性相关系数。Ghosh等[2]提出利用向量自回归、误差修正模型以及分数协整模型计算最优套期保值比率。该做法是基于残差服从正态分布或者联合正态分布的假设条件，因此计算得出的最优套期保值比率为一常数，而金融时间序列在未来经济条件不确定的情况下，常常呈现出条件方差的时变性。 国内对套期保值的研究以定性研究居多，但仍有相当的定量研究。杨春鹏等（1999，2000）对限定亏损概率下期货、期权交易中的最优套期保值比率进行了研究。林孝贵（2000）对在给定有效价格下的最优套期保值策略进行了研究。吴冲锋等（2003）就我国期货套期保值中的铜期货价格协整，以及最优套期策略作了非常系统的