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恒瑞医药(600276)公司研究 2008年09月12日 公司现有产品线非常的齐全..公司是国内化学制剂行业的龙头企业，是国内最大的抗肿瘤药生产企业。依靠强大的研发实力，公司的产品在国内一般是独家品种，优势明显；而于国外公司相比，公司产品价格要优惠很多。综合这两点因素，公司目前已经拥有三个过亿销量的抗肿瘤药产品。 除了抗肿瘤药外，公司近年开始进入手术用药市场，凭借独特的产品，手术用药的销售规模处在快速扩张阶段，有望快速冲击过亿单品销量。 抗感染药虽受行业降价政策影响较大，但整体用药市场规模庞大，并且公司的产品拥有一定的定价权，增量仍然可观，其中克拉霉素缓释片销量过亿。 公司从今年起开始试水OTC市场，首个产品选取了在处方药市场卖的很好的贝莱。 出口方面，除了化学原料药出口以外，化学制剂的FDA认证正在有序进展。 强大的研发实力是构建产品线的基础..国内第一研发型药企将逐步进入收获期..公司一直被誉为国内化学药研发企业的典范，自1998年起在孙飘扬董事长的带领下走上了创新转型之路，10年来投入了大量的财力、人力。 近几年，公司每年的研发投入占销售的比例都在8%以上，远高于国内1%左右的平均水平，也接近国外药企10%的平均水平。 另外，我们注意到2005-2007年，公司研发投入连续三年大幅增长，我们判断这种持续的研发投入，即将为公司陆续带来新成果的展示。 直观的表现就是新产品的不断推出。 公司目前拥有连云港、上海、美国三大研究中心，并在北京设立医学部，这些宝贵的基础设施将是公司研发持续运作的保障。 强大的销售能力是产生利润的推动力 销售是产品能有效拉动收入的保障..我们认为公司能取得目前的市场地位，除了研发以外，还不可忽视公司的销售力量。处方药的销售放量，离不开对终端市场主要是医院市场的开拓。而公司凭借一定的先发优势，已经在市场开拓上积累了经验。这一点是其他竞争者短期内无法望其项背的。 公司拥有一支专业的销售队伍，拥有销售人员2000多人，覆盖九大区域。销售队伍老中青组合已经成熟，公司在2000年培养的一批销售人员，目前已经成长为骨干，正当是为公司贡献最大的一段时间。 公司后续仍会加大销售力度，招聘高素质的营销人员，保证销售队伍的稳定。公司未来的销售可能会按照品种分类，构建三大队伍：以老队伍为主的抗肿瘤药销售、以新晨医药为主的手术用药、OTC销售队伍。 我们长期推荐公司的基本逻辑：研发+销售-利润..研发+销售：拉动产品，实现利润..公司能取得目前的市场地位，我们分析有两大因素支撑：第一就是公司强大的研发实力，保证了产品的不断推陈出新；第二点就是公司的销售实力，保证了产品能够不断的轮动放量。这两点共同作用，保证了公司收入和业绩的持续增长。 历史业绩验证了公司研发+销售-利润模式的成功..公司历史收入及业绩增长可观..公司从上世纪九十年代中后期开始进入仿制药研发阶段，到2000年陆续有重磅仿制药上市，由此带来了公司销售规模的快速增长。2000年公司销售收入为4.8亿元，而到2007年公司销售收入规模近20亿元，7年复合增长率为21.75%。 随着收入的增长，公司的盈利能力也在提升。2000年公司净利润只有6500万元，而到2007年这个数字达到了3.2亿元（扣除投资收益），7年复合增长率为25.50%。 净利润的增速超过收入，主要原因是随着研发投入效果的显现，公司的毛利率在不断提高。整体毛利率由2000年的53.23%提升到2007年的83.54%。 当前推荐理由：我们判断公司新一轮快速增长期即将来临 公司产品推出与业绩增长的匹配关系 作为研发型药企，公司收入及业绩的每次大幅增长，都与重磅产品的推出有密切关系。公司在这点上与跨国医药巨头的特点保持了一致。 从历史数据可以看出，2000-2003年是公司快速发展期，收入增长率始终处于今7年复合增长率水平线（21.75%）之上。这其中的原因就在于这三年是公司几大仿制药重磅炸弹推出并不断放量的几年。例如2001年的亚叶酸钙、2002年的奥沙利铂、2003年的多西他赛。 而2004-2006年，公司收入增幅趋于平稳，原因在于，除了受行业整体因素影响外，几大重磅产品规模已经达到数亿，高速增长期已经过去，而新的产品正在市场培育期，因此增幅趋缓。 收入的放缓增长并没有影响利润的增幅，相反2004-2006年恰恰是公司利润增幅最大的三年。（见图表9）原因在于产品放量以后，毛利不断在的提升，公司处在了量、利齐升的局面。 我们判断公司下一个收入高速增长期已经来临，判断的主要依据就是公司的后续产品梯队经过几