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2018 年03 月10 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 人工成本上涨的持续性有待进一步观察 021jiny01@ 证券分析师： 张亮 S0350518020002 021zhangl08@ ——2 月CPI 数据点评 投资要点：  事件 2 月CPI 同比 2.9% ，创2013 年11 月以来新高，预期 2.5% ， 前值 1.5%。2 月CPI 环比1.2%，前值0.6%。 相关报告 《2018 年2 月PMI 数据点评：春节效应为2  食品项对CPI 影响转正，非食品环比小幅上涨 食品项自2017 年 月 PMI 大幅下滑的主因，关注人民币升值及 2 月以来对CPI 持续形成拖累，在今年2 月转为正向拉动0.88 个百 融资条件收紧》——2018-03-01 分点，预计食品项对 CPI 的正向拉动仍将持续，食品项的低基数效 《1 月金融数据点评：表外回表，非银信贷缘 应是今年CPI 的风险之一。2 月非食品同比+2.5%，环比+0.5%，受 何大增》——2018-02-13 春节因素影响，非食品环比涨幅较上月走阔 0.3 个百分点，但略低 《2018 年1 月CPIPPI 数据点评：高基数下 于2017 年1 月非食品环比涨幅。 1 月CPI 可能是年内最低点》——2018-02-09 《结构性通胀专题系列之一：CPI 的结构性分  鲜菜为食品类最大拉动项，猪肉价格超预期环比上涨 鲜菜价格同 析框架及 2018 年 CPI 走势分析》—— 比上涨17.7%，影响CPI 上涨约0.47 个百分点，一方面去年同期基 2018-01-31 数很低，另一方面气温偏低及雨雪天气导致鲜菜价格环比大涨。尽 管春节后气温回暖，但2017 年2-4 月蔬菜价格过低，因此今年2-4 月蔬菜价格的涨幅仍将对CPI 形成较大的拉动。（2 ）猪肉价格环比 上涨2%，与实际公布的2 月猪肉价格略有不同。猪肉分项同比跌幅 继续收窄，且 2 月猪肉分项环比略超预期，但2018 年猪周期难开 启对全年CPI 影响有限。  人工成本上升，核心CPI 环比大涨 2 月核心CPI 和服务项环比 分别上涨0.5%和 1.0%，环比涨幅均较1 月明显走扩，与春节有一 定的关系。但综合春节前一个月及春节当月来看，核心CPI 和服务 项环比涨幅的均值分别为0.35%和0.65%，两项指标的涨幅均为近 五年最高，反映出 2018 年春节前后核心 CPI 与服务价格的上涨压 力的确最高，人工成本的上升对核心CPI 产生扰动，但持续性有待 更多数据的观察。分项来看：（1 ）旅游项环比上涨 10.6%，创单月 最大环比涨幅，主要由于春节前后出行人员较多，推动交通旅游价 格、旅