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企业债务融资结构与公司治理 第19卷第4期审计与经济研究Vol. 19, No. 4 2(沁4年7月AUDIT amp; ECONOMY RESEARCH Jul. , 2ω4 企业债务融资结构与公司治理杨兴全(石河子大学经贸学院会计系，新疆石河子8321∞3) [摘要]企业债务是一种融资工具，而债务融资结构则对公司治理效应产生影响。本文主要分析了企业债务期限结构、债务分布结构和债务优先结构，以及各种债务结构之间的协调配置对公司治理的影响。[关键词]债务融资结构;公司治理;债务期限结构;债务分布结构;债务优先结构[中固分类号]口75j白76.6文献标识码]A文章编号]1∞4-4833(2∞4)04 -∞54 -03 公司治理的影响。一、问题的提出二、企业债务融资结构对公司治理的影晌分析现代企业理论的一个核心观点是，企业是一系列不完全契约的有机组合。而委托代理关系又是其中一个非常债务融资结构可以从多个不同的角度作出划分，本文重要的契约关系，它的存在必然产生一定的代理人问题。主要从债务期限结构、债务分布结构、债务优先结构，以及Jensen和Meckling认为，由于经理人拥有较少甚至不拥有各种债务结构的协调配置四个方面来分析债务融资结构剩余索取权，使经理人承担努力经营的全部成本而只能获对公司治理的影响。取来自其经营活动的部分收益。[1]这样，股东与经理人之1.债务期限结构与公司治理间就会产生一定的冲突。由于存在经理人道德风险，从而无论是短期债务融资还是长期债务融资，都具有公司产生一定的代理戚本。而通过债务进行融资，是降低股权治理效应，但其特点或侧重点则有所不同。短期债务融资融资契约代理成本的一种有效方式。Williamson指出，股的治理效应主要体现在对企业的清算和约束经营者对自本和债务与其说是融资工具，不如说就是控制和治理结囱现金流量的随意决定权方面，而长期债务融资的治理效构。[2J债务融资主要通过以下三种方式抑制经理人的道应则主要表现为防止公司元效扩张或建造经营者帝德风险:(J)当企业的外部融资额和经理人的持股数量不国。[6J下面我们运用一个简单模型来分析短期债务融资变时，通过债务融资能提高经理人的持股比例，进而缓和与长期债务融资的公司治理效应的特点。股东与经营者的冲突;(2)清偿到期负债对支出企业的自假设有一家上市公司拥有已到位的资产和一项新的由现金流量具有硬约束，进而抑制经理人的过度投资行投资机会，并假定它存在于三个给定的日期，如图1所示。为;[3][4J (3)当企业现金流量很少，不能清偿到期债务时，企业的融资结构在日期O选定，已到位的原有资产在债权人具有强制清算企业的选择权。[#039;J然而，学者们在分日期l产生的收益为仇，此时，企业有一项投资额为i的析债务融资的上述治理效应时，往往将企业的所有债务当新投资机会。如果企业在日期1清算，则可实现的清算价作是同质的。其实企业的债务在期限、优先权等方面存在值为L。如果企业不清算，原有资产在日期2产生的收益差异，各种不同债务的构成及其比例关系形成了企业的债为约，如果在日期1实施新的投资项目，则新投资项目在务融资结构;企业不同债务融资结构的安排，必然导致债日期2产生的收益为r。企业在日期2终止，并将收入分配给证券持有者。d务融资治理效应的差异。所以，要深入理解企业债务融资l、d分别为短期债务与长期债务的2的治理效应，就有必要进一步研究企业的债务融资结构对面值。假设变量YI、YZ、i、L、r通常在日期0是不确定[收稿日期J2∞4-03-19[作者简介]杨兴全(1969-)，男，甘肃古浪人，石河子大学经贸学院会计系副教授，管理学(会计学)博士，从事财务理论研究。.54. ?????????????????剅叽????????寕??容寖寎??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????寊寗????卅??沣?????????????????????????????????湳??????????????????????????????????????????????????????????????????????咣???????????????????????????????????????敮????????????嬲??????嬳????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????嵛??????????????????????????????????????????????????乏澣??????