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机构投资者持股与多元化战略关系研究——基于上市公司数据的分析 一尧 引言 随着中国股票市场的发展尧 公司治理制度逐渐成熟袁 我国机构投资者的数量和投资总额逐渐增加袁参与公司治 理的需要逐渐增强遥 以重庆啤酒为例袁该公司的多元化战 略面临失败袁 公司股价遭遇连续跌停袁 市值瞬间蒸发 200 多亿袁持有公司股份的机构投资者要要要大成基金面临赎回 压力袁并被迫采取一系列公司治理行为渊提出罢免董事长 议案尧公告要求停牌尧进一步披露信息尧媒体关注等冤袁约束 重庆啤酒公司的多元化经营行为袁该事件反映出机构投资 者对公司多元化战略存在必要性和紧迫性袁其背后具有复 杂的影响机制遥 本文研究通过机构投资者持股比例对公司多元化战 略模型构建和上市公司数据检验析袁 讨论了机构投资者尧 异质性机构投资者在治理公司多元化行为的影响机制及 效果袁为公司治理研究和政府部门政策制定提供参考遥 二尧 文献综述和研究假设 1. 机构投资者遥机构投资者通过长期稳定地持股袁野积 极参与冶渊Institutional Activism冤公司治理袁保证了董事会 的独立性袁维护了中小投资者利益袁提高了公司绩效遥理论 上看袁机构投资者主要通过两种方式参与公司治理院一是 股权市场交易袁即野用脚投票冶袁加入或退出投资企业曰二是 长期持有股票袁发挥外部股东职能袁保障股权权益遥大量研 究表明袁单纯的市场交易可能导致股价剧烈波动和投资损 失袁而后者长期尧积极地参与公司治理袁能够促进业绩改 善袁是更好的选择袁因此袁机构投资者必须参与到公司监管 活动中遥 随着公司治理研究的逐渐发展袁研究者对机构投资者 进行分类袁并研究各自的作用机制遥 机构投资者按股东特 征尧投资偏好不同可分为长期和短期投资型两类袁其治理 水平存在差异遥 Brickley等根据有无商业关系分为压力敏 感型和压力脱敏型两类遥 2. 多元化战略遥基于委托代理理论的多元化战略理论 认为袁企业多元化行为与委托代理问题有关院管理层与股 东之间的代理关系存在许多利益冲突袁管理层会做出违背 股东利益的行为以满足个人利益遥多元化战略的代理成本 主要来自以下三个方面院渊1冤提升个人收益遥经理层获取的 补偿和公司的大小是相关的袁多元化是快速做大的途径之 一曰渊2冤 降低离职风险遥 多元化增加了公司对经理层的依 赖曰渊3冤获取权力和名望遥管理大公司或同时运作多个业务 使经理人员获得额外利益遥 3. 机构投资者与公司多元化战略遥 国外研究方面袁 Ramaswamy等发现印度制造业公司中机构投资者限制了 公司非相关多元化行为袁而银行的作用可能相反遥 Chen等 指出新加坡公司中袁外部股东所有权与多元化水平显著负 相关遥 Denis等通过对 933家公司的横截面数据研究发现 管理层持股比例与多元化程度成正比例关系袁而外部人持 股能有效阻碍多元化遥 国内研究方面袁周晓艳等发现多元化对公司绩效呈显 著的负向影响袁国家股比例尧股权集中度与多元化具有显 著的倒 U型曲线关系遥 综上所述袁国内外文献对于机构投资者以及不同类型 机构投资者对上市公司多元化战略的影响研究关注较少遥 首先袁理论界通常认为机构投资者规模仍然较小且在上市 公司中持股比例较少袁 加之现有公司治理制度尚不成熟袁 很难对多元化等公司核心经营略产生影响遥 其次袁学者可 能会忽略非正式的治理机制对公司多元化的影响袁例如机 构投资者可以通过专业建议等方式限制上市公司的多元 化行为遥 因此袁有待进一步研究两者关系遥 机构投资者持股与多元化战略关系研究 ———基于上市公司数据的分析 荫李元旭 刘 勰 摘要院文章研究机构投资者持股对公司多元化战略的影响。采用普通最小二乘法（OLS），对 2006 年~2011 年 1 935 家 沪深两地 A股上市公司总共 8 441 个观测样本进行回归分析，实证结果显示：（1）机构投资者持股对公司多元化战略指 数具有显著的正向影响，持股比例越高，越有动机和能力帮助公司减少多元化战略；资本结构、公司规模与多元化战略指 数显著负相关；股权集中度与多元化战略指数显著正相关；（2）中国市场中，不同类型机构投资者对多元化战略指数的影 响不同：投资实力强、倾向于采用集中投资策略的基金与多元化战略指数相关程度较高，呈显著正相关；券商、券商理财 产品、QFII、社保基金、企业年金、财务公司、信托公司和保险公司持股与多元化程度相关度不显著。综合研究结果，文章 认为，机构投资者对约束公司多元化战略具有积极影响，异质性机构投资者约束公司多元化战略的效果不同。 关键词：机构投资者；异质性机构投资者；多元化战略；多元化战略指数 姻名家观察 9- - 姻现代管理科学 姻2016年第 5期 本文在现有文献基础上作了以下改进院渊1冤 着重研究 机构投资者的影响作用袁 而非股权结构中的外部股东尧外 部