上市公司债务融资效应的实证检验——基于多样化效应的关联性.docVIP

上市公司债务融资效应的实证检验——基于多样化效应的关联性 3盒鹏经济刷刷ourTUll 0/ FiTUlnce and Economics 上市公司债务融资效应的实证检验一一基于多样化效应的关联性·李洋，吕沙本文以2∞7-2011年中国土市公司为样本，基于税盾效应、财务杠杆效应、公司治理效应的关联性，对债务融资综合效应的影响因素进行实证检验。研究结果显示，无论上市公司盈利能力的强弱，提高资产负债率均能在不同程度上增强债务融资综合效应。盈利能力强的公司，三种效应同时增大，而税盾效应、公司治理效应与综合效应的关联性更强，应该适度扩大负债比例:盈利能力弱的公司，税盾效应的强化程度大于财务杠杆负效应、公司治理效应的弱化程度，即税盾效应与综合效应的关联性更强，可以谨慎扩大负债比例，但要防止将来弱化程度增大而出现的不确定性。[关键词]债务融资;税盾效应;财务杠杆效应;公司治理效应:综合效应[中图分类号1F8301.91文献标识码]A文霞编号]1∞6-169X(2013)08-∞66-06基金项目:国家自然科学基金项目资助项目;教育部人文社会科学青年基金项目(12YJC63∞61);四川省教育厅面上项目(125B103)。李洋(1981-)，四川夹江人，四川师范大学商学院讲师，研究方向为财务理论与实践;吕沙(1978-)，四川夹江人，四川师范大学商学院副教授，研究方向为财务与会计。(四川成都610101 ) 一、引言且各种效应之间具有不同的关联性，建议后续研究Modigliani和MilIer( 1963 )通过MM定理E首应着重分析债务融资的综合效应。本文采纳次引出债务融资的税盾效应，即在考虑企业所得税Maurizio的观点，选择中国上市公司作为研究对象，的情况下，企业价值随着负债比例的增大而上升。实证检验债务融资多样化效应之间的关联性，有效B皿ter(1967)提出的破产成本理论揭示了财务杠杆揭示其综合效应的影响因素及利用途径，进而为上效应的实质，固定债务利息的存在会给股东带来额市公司克分发挥债务融资效应提供合理的依据。外的财务杠杆利益，同时也承担了相应的财务风险。二、理论分析与研究假设Jensen和Meckling(1976)从代理成本的角度对债务债务利息具有三个基本特征:一是税前抵扣，产融资的控制权治理功效进行了开创性研究，成为公生税盾效应;二是固定额度，产生财务杠杆效应;三司治理效应的奠基石。债务融资引发的税盾效应、是刚性约束，产生公司治理效应。其一，债务利息的财务杠杆效应、公司治理效应之间相互作用、共同影税前抵扣使股东取得了税收层面上的额外收益，直响，但现有文献通常局限于某一方面效应，忽略了各接降低了企业所得税，税盾效应是债务融资的根本种效应的内在联系，而更为新颖的观点则转向了债性效应;其二，债务利息的固定额度成为财务杠杆务融资综合效应。王敏、刘冬荣(2∞6)曾对税盾、杠的支点，导致每股利润对息税前利润的变化更加敏杆、治理效应等进行综合研究，发现债务融资效应与感，使股东能够扩大股东财富，也承担了相应的财债务存量及增量成正比关系，表明上市公司利用债务风险，财务杠杆效应是债务融资的延续性效应;务融资有助于企业绩效的改善。Maurizio等(2侃)9)其三，债务本息的刚性约束减少了经营者可支配的则进一步指出债务融资行为呈现出多样化的效应，自由现金流，约束和监控着经营者无效率的投资扩66五百 上市公司债务融资效应的实证检验一一基于多样化效应的关联性张，缓解了股东与经营者之间的利益冲突，减少了股褒1债务融资综合效应的研究变量定义表债务融资变量变量权的代理成本，提升了企业的经营绩效，公司治理效变量定义综合效应名称代码应是债务融资的高层级效应。税盾、杠杆、治理效应总负债/总资产，反映企业的债债务融资资产ALR 务融资规模和资本结构现状，直是一个系统的整体，三者之间相互作用、共同影响，规模负债率接关单到三种效应的大小具有较强的关联性，最终产生债务融资的综合效应。息税利前用利润营/所债得务利支息，反映企利息保障业经付利息费用假设1:总资产收益率大于债务利息率的企业，税盾效应IPM 倍数的能力，指标值大于1是获取税提高负债比例会同时增大税盾效应、财务杠杆正效盾效应的前提息税前利润/税前利润，反映企应与公司治理效应，债务融资综合效应随着资产负财务杠业息税前利润的变动对每股乖1IDFL 债率的上升而增强。杆单数润的影响程度，量化财务杠杆效应的大小企业的盈利能力较强，总资产收益率大于债务净利润/净资产，反映企业权益利息率，息税前利润扣除利息费用后需要缴纳所得财务杠杆净资产资本的获利能力，指标值大于总ROE 效应收益率资产收益率是获取财务杠杆正税。如果企业提高负债比例，一方面能够抵减更多效应的表现税负，增大税盾效应;另一方面能够进一步提