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宏观策略周评  市场展望：增量资金流入显现 龙头配置更受青睐 年初以来，市场表现积极，出现 “十一连阳”。“十一连阳”的背后既有经济基本面的 积极信号以及预期修复，也有股市资金面的边际改善。 就基本面而言，地产销售自去年 10 月见底以来，持续回暖，市场对于地产销售及投资 的认识更为积极，考虑到地产低库存以及政策层面的边际缓和，房地产长效机制的明朗化将 取代2017年的棚改货币化安置而成为2018年地产投资的重要支撑力量；美欧经济表现强劲， 外需好于预期，出口存在更多的上行驱动力。 就股市资金面来看，增量资金净流入信号更为明确：港股通北向资金持续净买入，融资 余额呈现加入流入态势，机构 （含公募和私募）新发行基金放量，银行和保险的委外配置也 初步释放。 往后看，经济基本面的改善在未来两个月时间内仍存在预期和憧憬空间，股市资金面的 改善也将进一步因赚钱效应而延续改善趋势，未来一段时间内市场走势整体仍偏向积极。 就风格而言，年初至今市场仍延续 17 年的龙头风格，其背后的逻辑既有监管强化对于 风险偏好的作用和影响，从而使得具备更强确定性的大盘股、龙头股获得更多的估值改善幅 度；就基本面而言，伴随着供给侧改革以及行业集中度的提升，大盘龙头的盈利增长也更为 显著。就当前资金的配置偏好尤其是边际资金的配置偏好来看，增量资金聚焦于龙头方向这 一特征进一步显现。就这一点而言，预计下一步市场走向将继续表现为龙头占优，风格和板 块的轮动及扩散短期内仍难以看到，从逻辑来看，这是由增量资金属性和基本面边际变化决 定。从宏观层面来看，全球经济乐观预期强化，国内外龙头股表现将形成共振；从微观层面 来看，白酒龙头放量控价使得量价齐升逻辑强化，白马股一季报预期也更为积极，而与此同 时，iPhone X 销量不及预期则将继续对电子行业业绩预期形成压制效应。  配置建议 行业配置建议：（1）金融板块仍具备配置价值，建议加配。尤其看好大银行、大券商的 配置价值。核心逻辑为业绩、基本面持续好转，估值优势明显；最终落地的资管新规将更具 弹性，预期和实际层面仍利好金融板块表现；利率中枢水平抬升延续，这有助于改善扩大利 差、增加保险投资性收益；当前公募和 QFII 对于金融板块的配置比例较低，存在明显的加 仓空间；MSCI 配置需求。（2）房地产及地产产业链：调控最严时刻已经过去，二线及以下 城市则有望逐步边际放松，房地产销售和投资将进一步延续回暖态势。（3）石油石化：原油 价格持续反弹带来石化板块盈利改善，对比上一轮油价上行，石油石化板块尚存在较多的估 值上升空间。 主题投资：建议关注 5G 主题。核心逻辑：第三阶段规范落地，商用加速推进。1 月 16 日 IMT-2020 （5G）推进组正式发布了 5G 技术研发试验第三阶段规范。试商用阶段的提前， 将促使三大运营商加快其资本投入，三大运营商也将进入 1-2 年的资本开支高峰，投资力 度上行，我国已多次发文明确 2020 年 5G 商用的目标并对 5G 相关商用进行部署，下游应 用覆盖物联网、车联网、AR/VR 三大应用场景，同时将催生大量创新商业模式和终端应用。  下周关注 国内方面，关注将于本周五公布的 12 月规模以上工业企业利润同比数据。 国外方面，关注将于周一公布的美国 12 月芝加哥联储全国活动指数；周二公布的美国 1 月里士满联储制造业指数、德国 1 月 ZEW 经济现况指数和 日本央行政策利率；周三公布的 美国 12 月成屋销售总数、欧元区、法国、德国和日本制造业 PMI 初值数据；周四公布的美 国 12 月谘商会领先指标环比、欧元区欧洲央行主要再融资和隔夜存贷款利率；周五公布的 美国四季度实际 GDP 年化季环比初值、美国 12 月耐用品订单环比初值、英国四季度 GDP 季 环比同比初值以及日本 12 月全国 CPI 同比数据。  风险因素 国内金融监管节奏和力度超预期；长期利率上行幅度和速率超预期；CPI 上行压力超预 期。 一、市场表现：国内股市涨跌互现，国外股市整体上涨；中美日 10 年期国债收益率回升， 欧元区回落，SHIBOR 利率回升；油价和贵金属下跌，国内外工业品价格涨跌互现；人民币 汇率升值，美元指数贬值，非美货币悉数升值。 1.股票市场：国内股市涨跌互现，国外股市整体上涨。 外围市场方面，整体上涨。美国三大股指均上涨，其中道琼斯、纳斯达克和标普 500 分别上 涨 1.94%、1.73%和 1.54%。全球其它主要股指除