经济新周期之辨——需求、供给与债务-中国人民大学国际货币研究所.PDF

No. 1713 Working Paper 经济新周期之辨——需求、 供给与债务 王 彬 【摘 要 】 传统的库存、设备投资与房地产投资都很难在需求面开启新的经济 周期。去产能政策弱化库存周期；制造业设备投资面临着诸多约束， 如内外需求扩张力温和、货币融资条件趋紧、较高的企业债务、去 产能等政策。人口、城镇化等基本面因素决定着我国房地产投资高 速期已过。供给端来看，在经历了之前 2013-2015 年经济需求低迷、 2016 年以来的去过剩产能政策，工业生产领域整体上处于一个结 构性的弱出清状态，但仅仅是产能领域的供需改善很难成为经济新 周期开启的充分条件。债务角度来看，我国非金融部门宏观杠杆率 上行趋势没有改变，非金融企业高杠杆的问题突出，居民部门杠杆 上升速度较快。2009 年以来，市场出清较为彻底、总体债务率下 降最为明显的只有美国。我国目前尚未经历完整的债务周期。党的 十九大提出我国主要社会矛盾已经出现转变，经济发展中的不平 衡、不充分问题将成为未来政策制定的基础。展望未来，供给端改 革是解决社会主要矛盾与经济新周期开始的必由之路。 债务 供给侧改革 经济发展 【关 键 词 】 【文 章 编 号 】 IMI Working Paper No. 1713 微博·Weibo 微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 / 1 经济新周期之辨——需求、供给与债务 王彬2 【摘要】传统的库存、设备投资与房地产投资都很难在需求面开启新的经济周期。去产 能政策弱化库存周期；制造业设备投资面临着诸多约束，如内外需求扩张力温和、货币融资 条件趋紧、较高的企业债务、去产能等政策。人口、城镇化等基本面因素决定着我国房地产 投资高速期已过。供给端来看，在经历了之前 2013-2015 年经济需求低迷、2016 年以来的 去过剩产能政策，工业生产领域整体上处于一个结构性的弱出清状态，但仅仅是产能领域的 供需改善很难成为经济新周期开启的充分条件。债务角度来看，我国非金融部门宏观杠杆率 上行趋势没有改变，非金融企业高杠杆的问题突出，居民部门杠杆上升速度较快。2009 年 以来，市场出清较为彻底、总体债务率下降最为明显的只有美国。我国目前尚未经历完整的 债务周期。党的十九大提出我国主要社会矛盾已经出现转变，经济发展中的不平衡、不充分 问题将成为未来政策制定的基础。展望未来，供给端改革是解决社会主要矛盾与经济新周期 开始的必由之路。 1 本文刊发在《新金融评论》总第 32 期 2 王彬，中国人民大学国际货币研究所研究员，中国工商银行投行部研究中心宏观经济首席分析师。 1. 需求端看经济周期——库存、设备与房地产 1.1 库存实际扩张受到去产能政策抑制 需求层面的经济周期经常被提及的是库存、设备与房地产投资周期，分别对应的是基钦 周期、朱格拉周期和库兹涅茨周期。库存变化是需求层面经济短周期波动的重要因素。存货 的概念比库存更大，包括了库存商品、库存材料、半成品及配件等。库存作为存货最重要的 组成部分，存货变化可以近似代表库存变化，存货增加一般在最终资本形成中占 3-4%左右。 2016 年最终资本形成对 GDP 的累计同比拉动为 2.8 个百分点，可以估算存货增加对 GDP 的 累计同比拉动大约为 0.1 个百分点。2017 年我国 GDP 增长目标为 6.5%