中国货币政策前瞻.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] 中国货币政策前瞻 ——流动性研判之一 本报告导读： 结合中国实际问题，在比较欧美货币政策方案及效果基础上，我们得出中国需要曲线 的、定向的量化宽松，与强改革相配合，并预测未来中国货币政策的工具及空间。 摘要： [Table_Summary]  海外QE 的成功经验。美国先后实施了 3轮QE，共计3.51 万亿美元， 贷款利率从峰值8.05%降到3.25%。3轮QE 后，美国经济率先走向复 苏，美元指数持续走强，美联储退出QE 并择机加息。从LTRO 到TLTRO 再到QE，欧央行共注入约2.2 万亿欧元，边际贷款利率从2.25%降到 0.3%。近期欧元区经济仍有超市场预期的数据，PMI 连续 22 个月处 于扩张态势，表明欧元区经济进入可持续的复苏阶段。日本从QE 到 QQE，长期贷款利率从2.55%降到1.05%。日本经济正在逐渐复苏，3 月失业率仅 3.4%，预计将继续良性经济周期。  QE 起作用的核心逻辑。1）央行通过购买银行风险资产，提高资产价 格，修复银行资产负债表，同时降低银行风险资产比例，以此提高银 行放贷能力和意愿。2 ）对企业来说，央行通过向金融市场注入流动 性，提高资产价格，恢复金融市场融资能力，同时降低了社会融资成 本，刺激企业投资。3）降低实际利率，提升市场风险偏好，促使资 产价格上涨，增加居民财富刺激居民进行消费，使经济尽快走出衰退。  中国需要怎样的货币政策：“强改革+宽货币” 缺一不可。虽然当前 中国的经济减速叠加结构性、体制性和周期性，不同于美欧，但美联 储和欧央行的措施为我们提供了宝贵的经验借鉴。1 ）急需降低全社 会融资成本。2 ）当前中国仍以间接融资为主，仅通过发展债券、股 票等直接融资渠道降低企业成本实现经济企稳很难，降低长端贷款利 率仍有必要。3）银行不良率上升，央行需要通过降低银行的风险资 产比例的方式注入流动性，且量要足够大，以此激活银行的放贷意愿。 4 ）中国经济特殊的二元结构，解决信贷投放不均衡和资源错配问题， 比增加信贷投放量更重要。5 ）没有强改革破掉旧增长模式和刚兑， 单纯的量化宽松只会使旧增长模式死灰复燃。如果通过改革破旧立 新，堵住三大资金黑洞，量化宽松将有利于降低新经济的融资成本， 因此“强改革+宽货币”的政策组合要相互配合、缺一不可。  中国货币政策预测，四大货币政策工具并用。针对当前银行隐性不 良率较高、风险资产比例偏大、放贷意愿不足、实体经济融资难贵、 长端利率下降困难等现实问题，我们预计未来货币政策工具的可能组 合是：工具一，降准降息+定向降准；工具二，对商业银行抵押再贷 款+扩大抵押品；工具三，对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良 资产；工具四，注资政策性银行+定向放贷。 目 录 1. 海外QE 的成功经验3 1.1. 3 轮QE 过后，美国经济从危机走向复苏 3 1.2. 从LTRO 到TLTRO 再到QE：欧元区经济筑底复苏 4 1.3. 从QE 到QQE：日本经济温和复苏 4 2. QE 起作用的核心逻辑5 2.1. 美联储金融危机中QE 救市的原理 5 2.