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一、金融市场的繁荣假象 全球金融市场息息相关商品研究岂可一叶障目 金融市场宏观策略研究的8条心得 经济全球化决定了全球宏观经济周期的同步性 金融问题是经济领域的首要问题。一切金融问题都会在国债市场表现出来。一切经济问题都会在股市表现出来。 全球宏观经济周期决定了商品供求周期，同时决定了大宗商品价格周期。 股市是经济的晴雨表，但首先是投资者信心的晴雨表。 长期国债收益率是金融市场的晴雨表。 美国经济是其他经济体经济体质的基准，经济的相对表现是货币定价的主要基准。美元是金融危机的避风港。 供求关系决定大宗商品长期趋势，美元走势决定大宗商品中期走势。 资金决定金融市场和商品市场的短期走势。 2009年以来国际金融市场走势 美元走势与国债收益率的背离说明了什么？ 流动性泛滥! 投资者对美元价值的担忧是中长期趋势。 美国国债评级的调降威胁挥之不去。 6月2日，中国要传达给来访的美国财长盖特纳的信息：不要对中国持续买进美国国债沾沾自喜！ 商品名义价格的逐步上涨是中期趋势。 美国消费者信心持续回升 美国领先经济指标  ——经济复苏的第一个信号 美国大型企业联合会周四（5.21）公布,4月领先指标增长1.0%,预估为增加0.8%. 4月领先指标上扬1%，逾三年最大涨幅。 这波经济衰退以来，领先指标六个月的年度化变化首度超 越按年计算的变化。前两次经济衰退结束前，也出现这种状况。 大型企业联合会的领先指数包括10个指标，是最能预估未来三到六个月 的经济前景。股价上涨，长短天期利率的差距扩大，消费者预期心理上升，带动整体指 数上涨。 5月份全球制造业复苏 ——经济复苏的第二个信号 指数持续高于41.2，通常与经济扩张同步。 今日图表显示，5 月指数为42.8，高于41.2的红线。垂直的线条代表前次经济衰退的结 束及新扩张的开始。 摩根大通和研究及供应管理机构联合编纂的全球整体产出指数(Global Total Output Index),在5月由上月的41.8升至45.3,为9个月来最高水准,但仍远低于50.0的荣枯分水岭. 稍早数据显示,欧元区和英国制造业采购经理人指数(PMI)分别涨至七个月和一年高位.美国美国供应管理协会(ISM)指数亦触及去年9月以来最高点.但所有这些数据仍深处衰退区间. 在这些主要国家中,只有中国PMI守住50.0上方,并已连续三个月守住这一水准之上,提振市场对全球经济复苏迹象的希望. ‘ Greenest?Shoot’?Shows?Recession?Ended?in?May ？ 经济不再继续恶化=经济复苏？ 举重若轻的美国人值得钦佩 ——把坏消息转化为好消息的能力： （1）4月17日美国19家金融机构“金检”结果公布 （2）6月1日通用汽车正式宣布破产保护 利空出尽 满目尽是虚假繁荣 众多指标有足够的反弹空间 美国4月份储蓄升至50年来最高水平 美国经济与全球经济增长方式的调整 6月1日美国商务部称，4月份个人储蓄在个人可支配收入中所占的比例为5.7%，为1995年2月份达到5.9%以来的最高水平；3月份这一比例为4.5%，2月份为4.1%。4月份个人储蓄规模为6,202亿美元，为1959年1月份开始记录该数据以来的最高水平。 股市、商品可能是V型反转，但美国经济不会。 中国经济才是‘ Greenest?Shoot’。 金融市场繁荣的假象主要是由全球再次泛滥的流动性和投资者的美好愿望推动的。 金融危机以及定量宽松的货币政策使得金融市场继续维持高波动特征，并由此为经济复苏增加沉重的通胀压力。 全球不得不面临“滞胀”困境，复苏之路遥远而漫长。 二、中国的收储政策造就了商品价格底部，流动性泛滥造就了蒸蒸日上的“牛市” 2009年以来美国期货市场持仓量变化 2009年以来美国主要期货品种持仓量变化 2009年以来美国传统基金净多持仓变化 2009年以来美国传统基金净多持仓变化 国内资金重新流入，但价格尚未脱离震荡 5月份国内商品市场资金流入与走势 三、衰退环境下大豆的火热牛年 阿根廷大豆严重减产造就了本年度全球大豆市场供应危机 美国大豆出口如火如荼 中国海关大豆进口数据 库存数据可能还会更低！4.2%的期末库存消费比已经是33年的最低点 6-10月份大豆的传统淡季 2009年美国大豆意向种植面积 研究发现：播种落后影响单产，但生长条件更加重要