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金融衍生工具与风险管理 课程内容 课程内容 课程内容 第6章 股指期货 股票指数期货(stock index futures)，是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约，即它是以股价指数为交易标的的一种期货合约。它是一种防范系统性风险的有效的金融衍生工具。股指期货是20世纪80年代发展起来的新型 投资工具，具有价格发现、规避风险和资产配置等功。特别是进入20世纪90年代以后，随着国际资本流动的日益全球化，机构投资者逐渐成为金融市场的主导力量，对投资工具和风险管理手段的创新提出了更高的要求。在此背景下，世界上绝大多数国家和地区都相继开设了硬指期 货，形成了股指期货热。目前股票指数期货已经成为全球最活跃的金融衍生工具。中国已经加入WTO，金融业面临 巨大的机遇和挑战。从我国的实际情况看，股指期货的面市应成为我国证券市场从规模扩张走向功能拓展的突破口。 第一节 股指期货简史 股票指数期货(简称股指期货)是现代资本市场的产物，2c世纪70--80年 代，西方各国受石油危机的影响，通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股 票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的手段。自1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线指数期货合约后，国际股票指数期货不断发展，目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。 1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出了第一份股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约。同年4月，芝加哥商业交易所推出标准普尔 500指数期货合约。1982年5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货交易。自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后3年，投资者逐渐改变了以往进出股市的传统方式，即挑选某个股票或某组股票；此外，还诞生出其他投资方式，包括： (1)复合式指数基金(synthetic indexfund)诞生，即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成分指数股票投资组合的同样效果；(2)运用指数套利(return enhancenlent)，套取几乎没有风险的利润。这是由于股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货价格与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较高的专业投资者，可通 过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。 1986--1989年，股指期货作为动态交易工具被广泛使用。股指期货经过几年的交易后，市场效率逐步提高，此时股指期货的应用主要集中在以下两个方面。第一，通过动态套期保值技术，实现投资组合保险，即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配，期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求，为解决迅速调整资产组合这一难题提供了一条有效的途径。 1988--1990年是股票指数期货的停滞期。1987年lo月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25％，股票指数期货一度被认为是“元凶”之一，从而陷入停滞时期。为防范股票市场价格的大幅下跌，各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施，例如股票指数期货合约的涨跌停板限制等，借以冷却市场发生异常时的恐慌或过热情绪。这些措施奠定了20世纪9G年代股票指数期货繁荣的基础。 目前金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80％，而股指期货是 金融期货中历史最短、却发展最快的金融衍生产品。特别是进入20世纪90年代 以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资口益广泛，投、融资者及作为中 介机构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增，这使得近十年来股指期货的数 量增长很快，无论是发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现良好的 发展势头。 根据国际清算银行(BIS)提供的2000一2004年全球股指期货的成交量数 据，不难看出2)世纪的头4年的股措期货增长相当迅猛，年均增长率为 38．7％，远远超过20世纪90年代及80年代的水平，也远远超过了同期利率期 货与外汇期货的增长率(见图6—1)。 北美是全球股指期货的发源地。1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所 推出了第一个股指期货合约——价值线综合指数期货。由于这个历史原因，在 1990年以前，北美的股指期货成交量一直处于全球领先地位。在这段时间内亚太地区股指期货的成交量一直紧随北美之后，在1990年之后，终于超过了北美。此后，欧洲市场逐渐兴起，并在较长一段时间内(1993 2001年)稳坐头把交椅。2000年之后