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金融衍生工具与风险管理 课程内容 课程内容 课程内容 第7章 利率期货 利率期货合约是指吏易双方在未来约定的时间按照约 定的条件买卖一定数量的同利率相关的金融工具的协议。利率期货合约在期货市场上占有非常重要的地位。利率期 货最早产生于美国，1975年美国的芝加哥期货交易所首次 推出了利率期货合约—美国国民抵押协会的抵押证期货合约。在利率期货推出后的8年里，利率期货66交易量占 到了期货史易总量的八分之一，而且利率期贷的品种越来 趋多，几乎世界上所有的交易所都展开了利率期货交易。在本章中，我们将首先介绍关于利率的基本概念分类，随后讨论远期利率、即期利率以及远期利率协议，最后我们根据期货令约的基础债券期限的长短，分别讨论短期利率期货、长期利率期货以及欧洲美元期货等。鉴于这些利率期 货合约在报价以及交割方面的不问，我们将分别予以介绍。 第一节 利率种类 利率的一般形式就是利息额与借贷本金额的比率，但就利率的具体存在形式 而言，是复杂多样的。现实中利率的种类很多，结构也较为复杂。为便于掌握利 率的特性和加强管理，需要按不同标准，对利率的种类加以划分。 一、名义利率与实际利率 名义利率就是指以名义货币即技现行单位货币购买力(现行物价水平)表示 的利息与奉金的比率，或者说是包含着通货膨胀率的利率。 实际利率是指以货币能够交换到的商品或劳务表示的利息与本金额的比率，也就是剔除了通货膨胀因素以后的真实利率。 实际利率与名义利率最大的区别就在于，实际利率考虑了通货膨胀对利率的 影响，而名义利率则没有考虑通货膨胀对利率的影响。因此，简单来讲，实际利 率就等于名义利率减去通货膨胀宰。其数学表达式为 r＝i+p (9．1) 式中，r为名义利率；l为实际利率；p为通货膨胀宰。 需要注意的是，判断利率水平高低不能只看名义利率水平的高低，而必须以 实际利率为主要依据。 二、固定利率与浮动利率 固定利率是指在整个借贷期限内．不随借贷货币资金供求状况的变动而变动 的利率。但是，由于通货膨胀等原因，市场利率的变化通常是十分频繁的，而且 变动的幅度也比较大。实行固定利率，在市场利率趋于下跌时，债权人不会因此 而减少收益，债务人也不会因此而减少筹资成本；在市场利率趋于上升时，债权 人不会因此而增加收益，债务人也不会因此而增加筹资成本。这种利率，在借款期限较短或市场利率变化不大的条件下，是可以采用的。但在融资期限较长。利 串变动幅度较大时，由于其变化趋势很难预测，借款入或贷款人可能要承担较大的利率变化的风险，其不适用性就会十分明显地表现出来。 浮动利率通常是指在借贷期限内借贷利率不固定，而是每过一定时期根据市 插利率的变化重新加以确定的利率。浮动利率一般是根据市场短期利率的变化， 每3个月或6个月调整一次。在市场利率趋于上升时，实行浮动利率对债权人有 利，对债务人不利；相反，当市场利串趋于下跌时，实行浮动利串有利于债务人 而不利于债权人。浮动利率与固定利率相比，借款人在计算借款成本时要困难一 些，利息负担也可能加重，但是，借贷双方承担的利率变化风险较小，利息负担 同资金供求状况紧密结合。因此，中长期贷款一般采用浮动利率。 三、市场利率与官定利率 市场利率是指在借贷货币市场上由借贷双方通过竞争而形成的利率。 官定利率是指金融管理当局或中央银行确定的、体现政府意向的利率。官定 利率主要包括两种利率：第一类是中央银行对商业银行的再贷款和再贴现利率； 第二类是中央银行对商业银行等金融机构的存贷款利率进行直接管制和对金融市 场上债券利率进行直接管制所形成的利率。官定利率产生的原因，是因为利率本 身是政府对经济进行调控的杠杆，金融管理当局或中央银行担负着使利丰水平维 持在一定水平上以实现政府对经济进行调控的职责。 目前，欧美和日本等发达国家已实现了利率自由化，金融市场上的利率完全由资金供求状况决定，中央银行对融资利率的调整也反映了资金供求状况的变化，因此，基本上已不存在真正意义上的官定利率。我国对利率仍然进行比较严格的管制，国务院批准和授权中国人民银行制定的各种利率均为法定利率，其他任何单位和部门均无权变动。 我国的利串有3种类型，即；中央银行利率、商业银行利率和市场利率。但与市场经济发达国家相比，在我国的利率体系中，中央银行利率仍然是主导性利率，商业银行的利率浮动权较小，市场利率还需要进一步发展和完善。从各种利率之间的关系或其传导机制来看，我国各种利率之间的传导主要有两种方式：一种方式是中央银行调整对商业银行的再贴现利率，调节商业银行的可贷资金量