定向增发新股资产注入：利益输送来自我国上市公司的经验数据参考.docVIP

定向增发新股资产注入：利益输送* ——来自我国上市公司的经验数据 【摘要】股权分置改革之后，我国上市公司出现了定向增发新股注入资产的热潮，在控股股东向上市公司注入资产这一关联交易过程中，由于控股股东的存在和公司治理结构、股票发行制度及会计制度等制度的缺陷，导致上市公司在定向增发新股收购控股股东资产过程中存在向控股股东进行利益输送动机。控股股东可能操纵定向增发新股的发行折价来进行利益输送，控股股东也可能采取盈余管理的手段来向控股股东进行利益输送。 【关键词】定向增发新股；资产注入；利益输送；发行折扣率；盈余管理 The Study on Tunneling in Assets-injecting of Private Placement ——Evidence from the China’s Listed Companies Zhang Weidong Zou Bin Zhou Zijian Zhou Donghua （School of Accountancy/ Accounting Development Research Center; Jiangxi University of Finance Economics; Nanchang; ） Abstract：After the shareholder structure reform, the boom of assets-injecting by private placements of equity occurs in the China’s listed companies. Because of the existing defects of the corporate governance structure and the controlling shareholder effects, it is possible and inevitable for the controlling shareholders tunneling the listed company under the unsound relevant private placement and accounting regulations in the related transaction of assets-injecting procedure. We found that the manipulated offering discount rate in the private placements and the earnings management behavior are the ways to tunneling the listed company by the controlling shareholders in the private placements asset-injecting process. Keywords：Private Placement; Assets-Injecting; Tunneling; Offering Discount Rate; Earning Management 一、引言 九十年代以后私募发行新股成为了美国证券市场一种流行的股权再融资方式。如美国的私募融资从1990年的81亿美元增长到了2000年的1539亿美元，并且私募融资是初创性企业、处于财务困境中的企业以及寻求收购融资的上市公司的一个重要的资金来源（Brophy et al.，2004）。股权分置改革之后，我国上市公司也出现了非公开发行新股的“热潮”，与国外企业定向增发新股的目的主要是解决企业融资中信息不对称问题不同的是，我国上市公司定向增发新股的目的除了解决企业项目融资问题外，还有许多上市公司是通过定向增发新股来收购控股股东的资产（2006年到2010年12月共有此类资产收购223家，占定向增发新股总数的49.12%）。在股权分置改革之前，我国上市公司大多采取了剥离非核心资产改制上市模式，而在股权分置改革之后，为什么控股股东又热衷于将集团公司未上市的资产注入上市公司呢？并且上市公司在注入资产时都宣称“注入资产的目的是为了解决产业链分割及与母公司的关联交易问题”，但是，从本质上讲，上市公司定向增发新股收购控股股东资产的行为，本身就是一次规模较大的上市公司与控股股东之间的关联交易。在法律和公司治理机制不完善的情况下，关联交易很可能成为控股股东进行利益输送的渠道（La Porta et al.，2000；Johnson et al.，2000；陈信元等，2003；李增泉等，2004）。那么，在上市公司定向增发新股收购控股股东资产这一关联交易过程中是否存