第三章 远期和期货的定价.pptVIP

外汇远期和期货的定价 S表示以本币表示的一单位外汇的即期价格，K表示远期合约中约定的以本币表示的一单位外汇的交割价格，外汇远期合约的价值： 外汇远期和期货价格的确定公式： 这就是国际金融领域著名的利率平价关系。它表明，若外汇的利率大于本国利率，则该外汇的远期和期货汇率应小于现货汇率；若外汇的利率小于本国的利率，则该外汇的远期和期货汇率应大于现货汇率。 组合A：一个远期多头加上Ke-r(T-t) 组合B：e-rf(T-t)金额的外汇 S代表以美元（本币）表示的一单位外汇的即期价格 K远期合约的交割价格 Rf 外汇的无风险利率，（无套利机会） f=Se-rf(T-t)-Ke-r(T-t) 远期价格F是f=0时的K值 F=Se(r-rf)(T-t)(利率平价关系) 商品期货定价 投资目的和消费目的 黄金和白银的远期和期货定价 不考虑存储成本 将存储成本看作是负收益 设U为期货合约有效期间所有存储成本的现值。 将存储成本看作是商品价格的一定比例 其它商品（非投资目的）的期货定价 如果 则套利者可采用如下策略： 1、以无风险利率借金额为S+U的资金，用来购买一单位的商品和支付存储成本 2、卖出一单位商品的期货合约 如果 则套利者可采用如下策略： 1、卖出商品，节约存储成本，以无风险利率将所得收入进行投资 2、购买期货合约 则相对于仅持有黄金和白银的投资者，以上策略在到期日的无风险利润为 对消费目的的商品，则有： 或 便利收益 当 商品使用者将会感到持有实实在在的商品比持有期货合约的好处，如从暂时的当地商品短缺中获利或具有维持生产线运行的能力。如是存储成本已知，且现值为U，则便利收益y可定义为： 如果每单位的存储成本为现货价格的固定比例u，则便利收益y定义为： 或 持有成本 持有成本＝存储成本＋融资购买资产的利息成本－ 标的资产在合约期限内提供的收益 对于不支付红利的股票，没有存储成本和收益，所以持有成本就是利息成本，股票指数的持有成本是 ，货币的持有成本是 ，对商品而言，若其存储成本占价格的比例为u，则持有成本为r+u. 如果我们用c表示持有成本，那么对投资性资产，期货价格为： 对消费性资产，期货价格为： 期货价格和现货价格的关系 期货价格和现货价格的关系可以用基差（Basis）来描述。所谓基差，是指现货价格与期货价格之差，即： 基差=现货价格—期货价格 基差可能为正值也可能为负值。但在期货合约到期日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格。 当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格。 ? 现货价格 期货价格 当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价格应小于现货价格。 现货价格 ? 期货价格 基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变化。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差增大。当期货价格的增长大于现货价格增长时，称为基差减少。 期货价格收敛于标的资产现货价格是由套利行为决定的。 期货价格与预期的未来现货价格的关系 Keynes（1930）的正常贴水理论与Cootner（1960）的正常升水理论 Keynes认为，如果期货市场上的套期保值者处于净空头位置，期货价格将低于最后交割日现货价格的预期价格，上述这种现象被称为正常贴水（Normal Backwardation）。 Cootner认为：如果期货市场的套期保值者持有净多头头寸，则对应的投机者就持有净空头头寸，多头套期保值者为吸引投机者进入市场，就必须以比最后交割日现货预期价格高的价格购买期货合约，并且随着最后交割日的临近，期货价格相对于最后交割日现货价格的预期价格将呈现下降趋势，上述这种现象被称为正常升水（Normal Contango）。 期货市场有效性的概念 Koppenhaver（1983）在Fama有效市场理论的基础上，给出了期货市场有效性的定义。给定信息集，如果期货价格是该信息集的公平竞争价格，并且在期货合约到期时，期货价格与现货价格保持一致，即： 则称期货市场是有效的。其中 表示交割日为T时的某商品在t时的期货价格， ︱ 为在t时对最后交割日现货价格的预