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中国上市公司资本结构影响因素的实证研究 ——来自制造业的经验证据 摘 要 自从MM理论诞生以来，资本结构理论引起了经济学界的广泛关注。尽管 国内外许多学者对企业资本结构影响因素作了大量的理论和实证研究，也取得了 大量成果，但因各国经济环境的特殊性、经济活动实践的复杂性、以及研究的方 法和重点的差异，实证研究的结果与理论并不完全一致，甚至出现相反的结论。 中国的资本市场和上市公司的治理结构相对于发达国家有着自身的特点，在这样 的背景下去研究影响我国上市公司资本结构选择的因素对于推动我国上市公司 融资行为的规范化进程、优化上市公司资本结构具有很强的现实意义。 理论进行了综述，同时介绍了投资机会集的概念以及其测度方法，为下文使用投 资机会集衡量成长性因素做好准备。然后重点研究了中国制造业上市公司的资本 结构特征与融资行为，研究结果表明，中国制造业上市公司的杠杆水平显著低于 全国工业企业，并指出中国制造业上市公司的资本结构有如下两个特点：一是外 源融资比例较高，中国制造业上市公司有很强的股权融资偏好；二是中国制造业 上市公司负债结构不合理，其流动负债水平偏高。在此基础上，选取了公司规 模、盈利能力、资产流动性、成长性、非债务税盾、收益波动性、产品独 特性、股权流通性等8个影响因素进行实证检验。实证结果表明：公司规 模、成长性与资本结构呈现显著的正相关关系，盈利能力、非债务税盾、 资产流动性与资本结构呈现显著的负相关关系，产品独特性与资本结构呈 现负相关关系但不显著。同时使用流动负债率作为被解释变量进行回归分 析，基本验证了结果的稳定性。最后对实证结果进行分析，并基于具体的 影响因素对中国上市公司资本结构的优化提出了相应的建议。 关键词：资本结构制造业上市公司投资机会集非债务税盾盈利能力 of Determinants The on Capital Study Empirical StructureofChineseListed Company ——An test from Listed Manufacturing Coming Empirical Companies Abstract attentionfromthefieldofeconomics structurehadattractedmuch Capital theory havedonea sincetheMM was anddomesticresearchers foreign theoryraised．Many of theoreticaland studiesonthedeterminants numberofboth capital