被低估的中国优势.PDFVIP

证券研究报告 2011-04-07 行业研究 /深度研究 有色金属/钨 被低估的中国优势 增持/维持评级 分析师 叶洮 钨是“中国优势”金属之一，但定价权旁落。我国钨储量（占比约 66% ）、 SAC 执业证书编号:S1000510120008 产量（占比为 84% ）、出口量以及消费量均居世界第一，但并未获得真正 (0755)8249 2171 定价权。2007 年我国钨行业销售收入 356 亿元，实现利润 67.35 亿元， yetao@ 同比增长5.56%；而世界最大刀具公司——瑞典 Sandvik 同期销售收入达 联系人 到 967 亿元，营业利润为 161.21 亿元，分别是我国的 2.72、2.39 倍。 孙浩中 我国钨行业仍存在私挖滥采，嫌贫爱富，盲目开采的状况，资源浪费现象 (021)6849 8635 sunhz@ 极为严重。全国采选综合利用率仅为 56.6%，每生产 1 吨钨精矿，就需消 耗 1.76 吨的钨储量。依照目前开采进度，我国钨资源仅能维持不到 25 刘晓 年，而俄罗斯与加拿大的静态储采比分别达到 100 年和 400 年，横向比 (0755)8236 4269 较，我国钨资源优势快速弱化已是不争的事实。 liuxiao@ 中国至今仍未走出铁矿石、石油、铜等短缺矿种上的资源困境，但正如我 们预期的那样，在以稀土为代表的“中国优势”稀有金属领域，资源优势 转化为定价权优势的良性演变已经出现，从国家资源战略的角度来看，这 无疑是一种有效的制衡力量。钨作为“中国优势”金属之一，我们同样预 期，来自中国的钨供应将渐趋于节制和有序。 五矿独大，寡头垄断格局日渐清晰。提升钨行业集中度，形成强有力的行 业领袖，不仅可以提升中国在世界钨行业的话语权和定价权，还可以较好 地贯彻国家资源战略和产业政策，这符合国家整体利益。我们判断，钨行 业的无序竞争格局即将成为历史，均衡偏紧的钨资源供给格局或成为常 态，预期未来钨行业供给弹性将显著降低。 我们判断，未来 3-5 年钨总体需求复合增速将在 10%以上，同时我们更 强调钨金属消费结构的变迁