[管理学]财务报告分析与公司估值.ppt

财务报表分析与公司估值 杨小舟 2009－07 杨小舟简历 1978-1981 常州财经学校 1981-1985 南京林业大学财务处会计 1985-1998 财政部财政科学研究所 1998-2000 长天国际控股公司CFO兼董秘 2000-2002 实达集团股份有限公司副总裁 2002-2005 清华同方股份有限公司副总裁 2005- 至今 财政部财政科学研究所研究员、博导 主要内容 概述 行业与战略分析 会计分析 财务分析 预测与估值 一、概述 企业财务报告结构与特征 经营目标与未来财务报告 现代企业财务报告分析框架 1.财务报告结构与特征 企业财务报告 资产负债表 利润表 现金流量表 所有者权益变动表 附注 两大因素 企业经营（Business activities） 会计系统（Accounting system） 财务会计系统的特征 权责发生制 会计规范（会计法、财务报告条例、准则与制度，等等） 独立审计 法律诉讼 管理者的报告策略 企业财务报告策略 会计政策选择（Choice of accounting policies） 会计估计（Choice of accounting estimates） US listed company (Oracle, IBM, sun) VS A share’s company 报告格式选择（Choice of reporting format） (MOF and SEC’ s requirements) 补充披露选择（Choice of supplementary disclosure） (MOF and SEC’ s requirements) Supplementary announcement 公司经营目标与公司估值 企业经营的主要目标：股东财富最大化（企业价值最大化，或普通股价值最大化 Max(企业的基础价值) Max(企业未来净现金流入量的折现值) 基本的估值模型简介（见后） 注意两点：基础价值与市场价值；企业价值与普通股价值最大化。 公司目标 基本的估值模型： 股利估值模型 现金流量估值模型 超常收益估值模型 倍数（乘数）估值模型 估值模型与预期财务报告 3.现代财务报告分析框架 通过分析预测企业未来财务报表 战略分析 目的 确认主要的利润驱动因素和经营风险 评估利润增长潜力，进行切合实际的预测 为后续分析打基础 技术 五力竞争模型 竞争性战略分析 Case: IT企业、药品企业 会计分析 目的 评估财务报表反映企业经营的公允程度。 技术 确认会计弹性的区域。 评估会计估计与会计政策选择的适当 性。（减值计提） 纠正会计扭曲。 Case:用友与金蝶 财务分析 目的 评估目前与过去的经营绩效。 评估其可持续性。 技术 比率分析。（新理财、财会通讯的文章） 现金流量分析。 Case:佛山照明，苏常柴 未来分析 目的 预测企业的未来 技术 财务报表预测 估值 Case:中国建筑，万科 对行业了解 对企业战略了解 熟悉财务报表的编报 熟悉信息披露 独立客观 case:泡沫时代分析师独立性何在？ 二、行业与企业战略分析 分析目的和技术 行业分析（五力竞争模型） 行业分析应用案例 企业竞争战略分析 战略分析应用案例 1.战略分析目的与技术 目的（Purpose Of Strategy Analysis） 为后续分析打下基础（Lay a foundation for the subsequent analysis） 确认主要的利润驱动因素和商业风险（Identify key profit driver and business risks） 评估利润增长潜力，进行切合实际的预测（Assess profit potential and make realistic forecasting） 技术（Techniques） 五力竞争模型Industry strategy analysis 竞争性战略分析Competitive strategy analysis 行业分析 价值决定（Value Determinants） EVA: 资本收益-资本成本 return on its capital - cost of capital. Return on its capital: determined by strategic choices The choice of an industry or a set of industries Competitive positioning Corporate strategy Cost of capital: determined by the