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济 经 观 宏 汇率与经济展望 2010 年 04 月 27 日 美国货币政策调控模式面临创新 济 经 界 世 ——美国经济结构与发展分析专题研究系列之三 相关研究 主要逻辑和结论： 我们以系列报告的形式，对美国经济结构与经济增长进行系统的分析和研 究。继对就业市场、经济增长核算已经发出了系列报告后，本篇对于美国 货币政策体系进行系统性、历史角度的详细分析，在众多数据中挖掘决定 其货币政策变化的关键变量。 联储系统是美国的货币政策决策及执行机构。联邦储备银行及会员制度保 证其全国范围的执行能力。联储委员会是执行职能的常设管辖机构。公开 市场委员会是负责货币决策的机构。二者的组织结构确保经济各部门的利 益在货币政策中得到体现。 既有的货币政策决策过程中以刺激就业增长和维持价格稳定为主要的政策 目标。资产负债表的变化是观察货币政策调整的最直接窗口。 联储以货币供应量或联邦基金利率为货币政策的目标。常用的货币工具是 公开市场操作。贴现率的变化并不能有效达到货币政策目标，但是很强烈 的货币政策变化信号。准备金率很少用以当作货币政策工具。 危机中，联储的创新表现于直接向金融市场注入流动性——数量型创新； 增加公开市场操作的资产品种——结构创新。 复苏以来，联储货币政策的调整可以分为微调试探阶段、政策正常化阶段 以及以加息为标志的政策调控阶段。2010 年的前三季度，联储将处于政策 正常化阶段。加息行为的先行指标有失业率同比变化、小企业融资条件指 分析师 李慧勇 A0230203100029 数和银行高官信贷扩散指数。 lihy@ 刘莹 liuying@ 未来周期中，联储的政策模式将面临重大调整。传统的低利率环境无法刺 激就业、而对国内价格的调整也长期处于低效状态。未来的政策调整将以 联系人 对价格衡量标的的修正、刺激私人投资、鼓励储蓄、加强监管为主要标志 钱康宁 (8621 ——基金利率的提高幅度将出现水平上的抬升。 qiankn@ 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621 上海申银万国证券研究所有限公司 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。客户应全面理解本报告结尾处的法律声