李杰、高宁 柴俊-中国银行间的同业拆借--[中国会计与金融教学方法研讨会].pptVIP

中国银行间的同业拆借市场：基本特点和影响因素 李 杰 高 宁 柴 俊 演讲者：李 杰 1、引言 问题的提出：银行间的同业拆借利率在整个金融市场的利率结构有导向作用。  相关文献： 国外文献中关于利率的研究主要集中于验证利率期限结构理论的适用性问题，如Campbell和Shiller(1987,1991)、MacDonald和Speight(1991) 等 国内关于银行间拆借交易方面的研究大体分为三类： 1、研究宏观经济变量与同业拆借利率之间的关系，如孙继国和吴海华（2004）、任兆璋和彭化非（2004） 2、以GARCH模型(广义自回归条件异方差模型)为基础，研究拆借利率序列的波动性或构建相应的预测模型，如张娜、黄新飞和刘登（2005）、彭化非和任兆璋（2005） 3、利率期限结构理论是否适用于中国的拆借利率市场，如任兆璋和彭化非（2005）、史敏、汪寿阳等（2005） 本文的研究思路 以不同期限的日均隔夜利差作为被解释变量，构造相应合适的AR(P)-EGARCH(1,1)模型，系统分析流动性、成交量对不同期限利率品种的日均隔夜利差的影响，结构性变化是否存在，并结合方差方程的结果，考察不同期限的利差序列的波动特征。 基本结论 流动性变量、交易量以及虚拟变量对各种利率期限品种的日均隔夜利差序列有显著的影响 日均利差序列的波动存在杠杆效应 日均隔夜利率的一阶差分对其他日均隔夜利差序列的波动存在一个正向的影响。 本文还从交易次数、市场份额、交易者类型、交易的地区分布、日均拆借利率以及日均隔夜拆借利差的时间序列走势等角度，较全面地归纳出中国银行间同业拆借市场的基本交易特点。 文章的贡献 本文是第一篇通过考察拆借市场上各种不同期限的利率品种逐笔交易的成交利率和成交金额，系统探讨中国银行间拆借市场交易的文章。 结构安排 第二部分：回顾中国银行间同业拆借市场的发展历程，结合相关数据指标分析拆借市场交易的基本特点 第三部分：具体说明实证分析的研究方法、基本结论和相关的经济学解释 第四部分：结语。 2、中国的银行间同业拆借市场 四个阶段: 起步阶段(1986 —1991);发展和清理阶段(1992 —1995);规范阶段(1996);全国银行间市场形成(1997) 数据来源于国泰安信息技术公司提供的《银行间交易研究数据库》，数据样本包括隔夜期、7天期、14天期、21天期、1个月、2个月、3个月以及4个月共8种类型的利率品种逐笔交易的成交利率、成交金额，时间跨度为1996年7月2日至2005年11月4日 交易次数、交易量以及市场份额（表1） 不同的交易主体 （表2） 不同的交易地区（表3） 各种期限的利率品种的日均利率以及日均隔夜利差（图1和表4） 各种利率期限品种的日总成交量（表5） 3、拆借交易利差决定因素分析 选择各种利率期限的日均隔夜利差作为被解释变量的原因： 1、各种利率期限的日均交易利率都是不平稳序列； 2、各种期限的日均隔夜利差与其相应的日均隔夜期限溢价（term premium）有高度的相关性 3、减弱各利率品种与隔夜日均利率的高度协同变化，分离出各种期限的日均利率自身的特殊性 银行间各种拆借利率品种的日均隔夜利差的基本统计特性（表6）： 1、除了7天期的利差外，其余的利差序列均呈现期限越长，利差越大的特点，并且Newey-west（1987） t检验以及Wilcoxon检验都表明各利率期限品种的日均隔夜利差显著为正 2、期限越长利差越大的基本规律在1996.07.02—1999.06.30这段时期内并不明显，但在1999.07.01—2005.11.04这段时间内却体现得非常明显 基本模型估计：日均隔夜利差的决定因素 1、流动性指标的构造 每种利率期限的流动性变量按照每种利率期限当天的总交易量占当天所有利率品种的交易量总和的比重，或者说当天交易的市场份额来予以确定，即 2、 检验结构性变化的虚拟变量dummy： 在1999年7月以前取1，之后取0 3、加入每种利率期限的日交易量作为解释变量 构造相应合适的AR(P)-EGARCH(1,1)模型对各种不同期限的利率品种进行实证分析基本模型如下： 基本结论归纳为表7 流动性变量、交易量以及虚拟变量对各种利率期限品种的日均隔夜利差序列有显著的影响 日均利差序列的波动存在杠杆效应 日均隔夜利率的一阶差分对其他日均隔夜利差序列