[经济学]第4章市场风险管理2.pptVIP

第4章 市场风险管理（2） * 收益率 多阶段度量 利用上述递推关系，可以得到： 故，t 个时间段的收益率为： * 收益率 如果是一个资产组合（包含N种金融资产），且假定第i种资产所占的比重为Wi，则该资产组合的收益率为： 且满足约束条件： * 固定收益工具风险分析 固定收益证券的定价 基于到期收益率的定价方法 其中，T 为到期日内支付的现金流次数；C1，· · · ，CT 为在到期日内不同时期支付的现金流； PT为本金； R为债券的到期收益率即内部收益率（IRR）。 上式同时适用于息票债券和零息债券。对于息票债券，在到期之前有利息支付，并在最后一次同时支付本金；对于利息债券，则只有在到期日才支付本金；在偿债基金中，根据分期偿还的规定，到期日间的现金流支付不仅包括利息，还包括一部分本金。 * 固定收益工具风险分析 固定收益证券的定价 现金流方法。是根据利率期限结构理论将债券未来时刻产生的现金流分别采用不同的、分别与相关市场利率相对应的折现因子进行折现，最后加总得出债券的市场价值。 其中，Rt 所代表的折现率并不是惟一的，它随不同的时期而变化，反映为不同时间和期限的市场即期利率。 * 固定收益工具风险分析 利率期限结构 是指（在给定风险水平下）即期利率（R）与到期时间（T）之间的关系。它具体表现为收益率曲线（的形状）。 收益率曲线的三种不同的移动 平移（shifts）。当波动发生时，平行向上或向下。 弯曲（twists）。对不同期限的变动有不同的反应。 蝶形（butterflies）。曲线的凸度发生变化。 * 固定收益工具风险分析 利率期限结构理论 纯粹预期假设。认为收益率曲线是预期远期利率序列的函数。 收益率曲线可分解为一个预期的将来的短期利率序列，投资者将获得相应的持有期收益。 预期的未来短期即期利率等于收益率曲线隐含的远期利率。长期债券的预期年收益率是期限内各预期短期利率的几何平均。 曲线的形状由预期决定：如果曲线是上翘的，表明投资者预期短期利率将变高；如果曲线是下垂的，则表明投资者预期到期利率将变低；如果投资者预期到期利率保持不变，则曲线将是平坦的。 * 固定收益工具风险分析 该理论首先由I.Fisher在1896年提出，是最古老、著名、最容易应用的期限结构理论。在金融市场中被广泛用作利率相关证券的定价假设。 流动性偏好假设。纯粹预期理论不能解释金融市场中收益率大多为上翘的现象。Hicks和Culbertson对其进行了修正，使之包含了风险因素。 短期债券的流动性比长期债券高，如果未预见的事件发生，则短期债券变现容易；另外在短期内利率发生波动的可能性较小，因此短期利率风险较小。若投资者是风险厌恶者，对高流动性债券的偏好将使得短期债券的利率水平对于长期债券。 * 固定收益工具风险分析 流动性偏好假设是存储预期理论的扩充，它表明长期利率是预期短期利率与流动性补偿之和。与存储预期理论不同的是，流动性偏好理论认为，即使投资者预期短期利率将保持不变，收益率曲线也是上翘的。 区间偏好假设。认为市场是由投资偏好不同的各种投资者组成。Modigliani和Sutch指出，不同投资者具有明显的区别，每种投资者分别偏好投资于收益率曲线的特定部分。所有投资者都偏好于使其资产寿命与债务相匹配的投资。为了吸引投资者偏离其在收益率曲线上的偏好位置，就应该给予他们补偿。所以该理论认为，如果某种期限的债券供求不平衡，债券就要在预期收益的基础上溢价或折价出售。 * 固定收益工具风险分析 按照该假设，预期的未来短期即期利率与隐含远期利率之间没有关系，而且，收益率曲线的形状是供给与需求的函数。收益率曲线可以呈现出任何一种形状。 但该理论不能解释收益率曲线普遍上翘现象和不同期限收益之间较高的相关性。 该理论也称为市场可分割假设。 基于随机过程的利率期限结构理论 它将利率的期限结构视为一种随机过程，用一些随机方程来描述风险中性世界中短期利率可能的随机变化路径。这些随机模型分为单因素模型、双因素模型和三因素模型。 * 固定收益工具风险分析 单因素模型是描述短期利率随时间发生变化的随机变动。如Cox-Ingersoll-Ross模型（CIR模型）、Rendleman-Bartter模型、Vasicek模型、Hull-White模型等； 双因素模型除描述短期利率变化外，还刻画了长期利率的变化。如Brennan-Schwartz模型； 三因素模型是由Lin Chen提出的，该模型认为利率的动态变化是由当前的瞬态利率水平、瞬态利率的数学期望及其方差等三个随机过程共同决定的，以前的其他模型大都可以归为它的特例。 所有这些模型中，单因素模型的应用最为广泛。 * 固定收益工具风险分析 固定收益证券的敏感性—久期和凸性 久期（Duration） 即是考虑