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论文：高利率能否捍卫汇率稳定：基于汇率波动率的预测 高利率能否捍卫汇率稳定：基于汇率波动率的预测摘?要：?当高利率的货币政策使经济增长放缓甚至衰退，维持汇率稳定的可信度下降时，投机者就会发动对人民币的投机攻击。基于马尔科夫变换的世代交叠模型可以证明高利率的政策会导致高汇率波动率，通过VAR和Granger因果检验可以证实中国的高利率政策是汇率波动率增加的重要原因。其次运用GARCH模型预测人民币汇率波动率的结果发现高利率可能会引发货币危机，中央 HYPERLINK /wen/jinrong 银行最后不得不放弃现有的汇率制度转而实行浮动汇率制。关键词：汇率波动率；货币政策；利率；预测High?Interest?Rate?Defense?on?Exchange?Rate?Stability:?Evidence?from?Exchange?Rate?Volatility?Forecasting高利率能否捍卫汇率稳定：基于汇率波动率的预测摘?要：当高利率的货币政策使经济增长放缓甚至衰退，维持汇率稳定的可信度下降时，投机者就会发动对人民币的投机攻击。基于马尔科夫变换的世代交叠模型可以证明高利率的政策会导致高汇率波动率，通过VAR和Granger因果检验可以证实中国的高利率政策是汇率波动率增加的重要原因。其次运用GARCH模型预测人民币汇率波动率的结果发现高利率可能会引发货币危机，中央银行最后不得不放弃现有的汇率制度转而实行浮动汇率制。关键词：汇率波动率；货币政策；利率；预测High?Interest?Rate?Defense?on?Exchange?Rate?Stability:?Evidence?from?Exchange?Rate?Volatility?ForecastingAbstract:?When?high?interest?rates?slow?down?the?economic?growth?and?decrease?the?credibility?of?commitment?of?exchange?rate?stability,?speculator?will?begin?an?attack?on?RMB.?We?present?a?Markov?switching?OLG?model?to?prove?that?high?interest?rate?defense?induce?high?exchange?rate?volatility.?With?VAR?and?Granger?causality?test,?High?interest?rate?and?exchange?rate?volatility?are?found?to?be?highly?correlated.?Then,?we?use?GARCH?model?to?forecast?the?volatility?of?RMB,?and?find?that?high?interest?rate?defense?could?induce?a?currency?crisis.?Neve时间来纠正引起投机攻击的经济失衡。Karry（2003）对传统和反对观点都有所怀疑，并进行了跨国数据的实证研究，发现两方的说法都缺乏明确和系统性的证据。Dekle?et?al.?(2001),?Goldfajn和Gupta?(2003)?则提出了支持传统观点的实证证据。Chen(2006)，Drazen和Hubrich（2006），Goderis和Ioannidou（2008）提供了新的实证研究证据来支持反对的观点。Caporale?（2005）建立了一个双变量VECM模型来检验亚洲金融危机中各国从紧的货币政策是否在投机压力下成功的捍卫了汇率，结果发现高利率政策起了相反的作用。Kim和Ratti（2006）用理性预期模型说明正是高利率的货币政策增加了亚洲金融危机时期东亚各国的汇率崩溃和经济衰退。Choi和Park（2007）也检验了亚洲金融危机时期的利率和汇率之间的因果联系，质疑了当时高利率政策的合理性。总的说来，没有那种说法是决定性的，反对的观点正逐渐占上风。从2007年开始，中国人民银行大幅提高利率，实行从紧的货币政策。何孝星和黄海霞（2008）分析了以利率政策为工具进行宏观调控效果有限的原因，指出继续加息的严重危害性。吴丽华和孟照建（2008）评价了中国连续上调法定存款准备金率的宏观经济效果，认为该政策的单独作用是非常有限的，央行应多种货币政策工作并用，再配合其他宏观政策调控政策才能起作用。（三）汇率波动率的预测尽管中央银行干预外汇市场的目的就是要稳定汇率，但Dominguez?(1998),?Chang和Taylor