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网络兼职：ｗｗｗ．ｂｅｉｒｅｎ．ｉｎｆｏ 复苏预期与估值压力: 震荡市的决定力量 华富基金2009年三季度投资策略 宏观策略部分： 基本观点： 1、中国经济已见底回升，但多数股票面临估值压力，震荡将是三季度A股市场主基调。 2、把握两条投资主线： 一是经济复苏主线：主要是相关中游行业与公司，如钢铁、建材； 二是低估值投资主线，主要是那些估值较低且景气度稳定或回升的行业与公司，如银行、地产、商业、医药、内销服装、食品饮料。 一、中国经济迈向复苏 前5月的经济数据显示中国经济已见底回升。 在政府大力刺激的作用下，内需增长的拉动效应日益凸显，居民消费仍处于稳定增长的区间内，但出口目前还没有明显的改善。 1、投资 5 月份固定资产投资增速进一步上升，当月增长38.6%，较4月33.9%的增速上升了4.7 个百分点，较一季度28.6%的水平大幅抬升了10 个百分点。 图：城镇固定资产投资累计同比(%) 图：房地产开发投资累计同比增速(%) 2、工业数据 5 月份的工业增速出现明显回升，当月增长8.9%，较上月7.3%的增速大幅上升了1.6个百分点；如果剔除地震因素的影响后，5 月份的工业较上月大约回升了1 个百分点，仍表现出明显的加速势头。 从工业细项行业数据来看，加速增长的行业，从此前与财政刺激密切相关、以及汽车、住房销售回暖密切相关的行业和产品，（如交通运输设备制造业，电气机械及器材制造业，非金属矿物制品业等），开始扩散至大多数行业和产品。其中，重工业部门的加速势头要更猛一些。 图：工业增加值同比增速明显上升(%) 3、消费 5月份的名义消费增速延续了4 月份回升的局面，当月增长15.2%，较上月14.8%的增速上升了0.4 个百分点。 从行业分布来看，5月消费的加速主要来自于批发和零售业，特别是限额以上批发和零售业的加速。实际上，在5 月份限额以上批发和零售业数据中，吃、穿、用类别商品类零售额增速分别较上月大幅上升了6.8，7.3，4.1 个百分点。而且，从公布的细项行业数据来看，消费的加速已经从前期与地产、汽车类联系密切的消费品扩散到几乎所有类别的消费品。 图：社会消费品零售总额当月同比增长率(%) 4、出口 和投资、国内消费相比，当前出口是低于市场预期的，5 月出口同比下降26.4%，但环比4 月份增长0.2%，估计季调后的出口三、四、五3 个月的总和比十二、一、二3 个月的总和仅下降0.1%，环比基本持平。 考虑到美国经济三季度见底的可能性显著上升，中国出口形势有望进一步改善，但由于基数原因，同比增速在二三季度可能维持在下降25%左右，乐观情况可能下降23%，预计在四季度才会出现同比显著改观，可能出现个位数的下降幅度。 图 ：外部需求依旧低迷 二、估值凸显泡沫特征 目前，不同行业之间、不同板块之间的业绩与估值严重分化。虽然从总体上看，整个市场的估值水平不算太高，TTM PE为31.9倍, 但除了银行、煤炭、高速公路外，绝大多数都在40倍以上。 对于大多数股票而言，风险与收益已不匹配，泡沫特征较为显著。全部公司的PE中位数为45.25倍,意味着市场真实的估值水平为45倍以上，流动性推动的显泡沫特征较为明显。 市场各指数、行业的估值水平 板块名称 PE TTM PE 中位数(TTM.剔除负值) PE 算术平均值(TTM.剔除负值或数值大于500) PE(Q1*4) PB 全部A股 31.93 45.25 72.36 29.5 3.26 上证50 23.52 29.86 41.86 21.68 3.01 上证180 25.95 36.22 54.78 23.71 3.09 沪深300 27.46 33.37 51.86 25.47 3.13 上证A股 29.25 43.97 68.34 26.72 3.15 深证A股 55.7 46.9 76.74 57.1 3.85 中小企业板 42.37 42.87 59.83 54.06 4.53 农林牧渔 120.17 58.85 105.21 97.72 4.29 采掘 21.75 20.78 37.41 27.17 3.24 化工 52.1 41.28 73.28 31.31 3.11 黑色金属 193.85 36.81 53.37 -43.61 1.83 有色金属 2907.18 83.7 91.14 -209.41 4.53 建筑建材 42.31 41.22 55.4 44.4 3.06 机械设备 43.34 42.45 78.86 49.91 4.61 电子元器件 -76.3 59.92 74.16 -64.94 3.83 交运设备 49.88 53.21 87.06 48.5 3.37 信息设备 85.68 55.2 69.81 95.57 3.78 家用电器 43.46 27